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白糖专题 期货研究报告 2017.5 研发中心 于中华 论糖市基本面与政策再平衡 研究员 期货执业证书编号 F0296208 yuzh@dxqh.net 前言： 2017 年的中国糖市，政策是逃不开的关键词。 我们早在《郑糖核心逻辑：外盘与政策之间的博弈》(2016.8)中就首次提 出了“郑糖在未来相当一段时间都将在一个动态的区间内震荡，该区间由外盘 价格与抛储政策共同决定”、“配额外进口和抛储将竞争补充国内产需缺口”的 观点。在年报《牛市的尾巴在哪里？——政策和外盘博弈下的 2017 郑糖走势》 （2017.1 ）中，我们延续了前述郑糖核心逻辑，并明确了糖价中期“上有顶、 下有底”的结论，以及长期将出现“牛转熊”的预期。 如今，2016/17 榨季已进入纯销期的尾声阶段，2017/18 国内外增产预期均 已浮现，然而核心逻辑并未发生根本性变化，我们将在本篇报告中继续讨论糖 市供需基本面，并探讨政策对基本面的再平衡作用。 1.全球供需背景——17/18 年度将转向过剩 全球食糖市场在经历了连续5 年的过剩局面后，15/16 年度开始出现供需缺 口，进入去库存周期；16/17 年度，短缺继续。在刚刚结束的纽约糖业周上，我 们发现机构们几乎一致认为全球糖供应短缺状况将在即将到来的 17/18 年度结 束，并且相当一部分机构对 17/18 年度给出了过剩预期，有些还将过剩量小幅 上修。 Kingsman 认为，17/18 年度全球糖供应过剩量预估为 313.8 万吨，高于此 前预估的308 万吨。17/18 年度巴西和泰国等国的产出强劲，预计推升全球产量 6.6%，达到1.877 亿吨的纪录高位，超过消费量；而明年消费量料增长1%，同 比增速为七年最低。 研发中心 图1：全球食糖供需平衡与原糖均价 图2：Kingsman 供需平衡预测变化 来源：Kingsman，东兴期货研发中心 来源：Kingsman，东兴期货研发中心 图3：ISO全球食糖过剩/短缺预估 图4：各机构全球食糖过剩/短缺预估（万吨） 10000 过剩/短缺（千吨） 60% 机构 预估日期 16/17年度 17/18年度