分享行业加速整合带来的历史性机遇.PDFVIP

2006年4月3 日 行业研究 策略报告 分享行业加速整合带来的历史性机遇 周 锐 86-755 zhourui@ 医药商业2006 年二季度投资策略报告 非周期性服务行业 医药商业 推荐 (首次评级) 在年初的投资策略报告中我们提出要关注渠道主导型的企业， 个月以来国 上证指数： 3 1298.30 药股份、一致药业等医药商业企业已经发生了令人欣喜的变化，未来 5-10 年优势医药商业企业将在行业整合中获得高速的增长，或许美国医药商业巨 头 Cardinal 连续 35 年利润增长的神话也将在中国上演。 行业规模 (亿元) 占比% 股票家数 12 0.89 未来十年医药商业行业将面临加速整合的黄金时期。经过十年的残酷竞争 总市值 163 0.44 流通市值 45 0.42 之后，医药商业的毛利率已经下降到非常低的水平，部分地区的医药批发 重点公司 6.7 14.9 毛利率已经下降到 4%左右。中小医药商业企业大部分陷入亏损境地。而 行业的收入和利润却在加速向优势企业集中，行业中的整合将日益加速， 前 3 家医药商业企业目前只占 12% 的份额，未来发展空间巨大。种种迹 市场走势 象表明未来 10 年将是中国优势医药商业企业加速整合的黄金时期。 横向整合将是未来几年医药商业整合的主要特征。过去三九、双鹤在医药 行业进行纵向整合都归于失败，主要原因在于药品种类繁多，基于上下游 的整合难以体现规模效应。而在批发层面的一些药批企业的横向扩张已经 体现出规模效应，未来几年医药商业层面的横向整合将是行业的主要特 征。 主营利润率下降不代表利润下降！以往人们普遍认为医药商业主营利润率 还处于下降过程中，行业就还没有看到拐点。而实际上，从美国的经验来 资料来源：招商证券 看，Cardinal等医药批发巨头恰恰就是在主营利润率不断下降的过程中获 得高速增长的。 相关研究 主营收入增长的速度和费用率的控制能力是判断药批企业的核心指标。在 国药股份（600511 ）调研简报——