中国通胀与产出的动态研究基于时变性的菲利普斯.PDFVIP

中国通胀与产出的动态研究：基于时变性的菲利普斯曲线1 伍 戈、刘 琨 内容提要：国内关于中国通胀-产出的研究较多，但大都缺乏微观机理的分析，且很少有文献对时变性 菲利普斯曲线进行系统性研究。本文试图弥补上述研究中的不足，我们以传统菲利普斯曲线的估计为研究 起点，结合新凯恩斯主义厂商定价的微观理论，实证考察中国通胀-产出关系的动态变化。结果表明，通胀 -产出的关系并不一定是线性的。在平均通胀高企的时期，厂商往往会增加调价（涨价）频率，菲利普斯曲 线斜率因此变得更加陡峭；相反，菲利普斯曲线将更加平缓。尽管有微观基础表明，通胀-产出关系也可能 随着通胀波动性而发生变化，但我们的实证结果对此并不支持。上述结论一方面很好解释了此次国际金融 危机爆发后，中国通胀对产出更加敏感的事实；另一方面也预示着在物价低迷阶段，持续通缩可能会对产 出造成较大负面冲击。因此，货币政策应注重通胀-产出的非线性动态变化，加强调整的前瞻性和有效性。 关键词：通货膨胀 产出 菲利普斯曲线 货币政策 一、 引 言 通胀与产出是宏观经济中的两大永恒主题。通胀-产出之间关系的动态变化不仅吸引了 大量经济学家的关注，而且对政策决策者也有着极强的现实意义。特别地，对于中央银行而 言，两者之间的权衡将直接影响着货币政策的目标以及实施过程，例如，著名的“泰勒规则” 就是建立在美联储的这种权衡基础之上。此次国际金融危机之前相当长的一段时间里，全球 经济普遍处于高增长、低通胀的 “大缓和”（Great Moderation ）状态，有不少人认为当时的 2 菲利普斯曲线已经扁平化 （Flattened Phillips Curve ） 。国际金融危机以来，在全球主要央 行数量宽松的超常规货币政策的影响下，各国通胀-产出关系是否会发生新的变化以及如何 应对，这些都是目前国内外各界关注的热点。 从中国的情况来看，此次国际金融危机爆发以来，通胀预期很不稳定，加上劳动力等要 3 素供给趋紧等原因 ，使得物价对总需求的变化更为敏感。如果直接将中国的CPI 同比与产 出缺口同比增速做简单的散点图 （图１），从该线性回归的结果可以明显看到，2009 年后， 通胀对产出缺口的反应不仅更加灵敏（回归系数更高），而且更加显著（决定系数 更高）， 也就是说，同等程度的产出扩张带来了更大的通胀压力，这些都形成了中国当前总需求扩张 的现实约束。4 1 伍戈，中国人民银行货币政策二司，邮政编码：100800，电子邮箱：wuge@pbc.gov.cn ；刘琨，中国人民 银行货币政策二司，邮政编码：100800，电子邮箱：lkun@pbc.gov.cn 。感谢王苏阳对本文数据更新处理方 面所做的贡献。文中内容仅代表笔者个人观点，并不必然代表供职单位意见。 2 伍戈：《对金融危机后货币政策目标的再思考》，《宏观经济研究》，2009 年第8 期。 3 伍戈、李斌：《论货币与通货膨胀的背离》，《投资研究》，2012 年第4 期。 4 伍戈、刘琨：《总需求制约与总供给改善》，《21 世纪经济报道》，2012 年 12 月1 日。 1 图1. 危机前后通胀对产出缺口的敏感度对比 （% ） 危机前（1998-2008 年） 危机后（2009-2014 年） 来源：笔者根据CEIC 数据计算整理。 注：纵轴 （y ）为CPI 的同比增速，横轴 （x ）为运用HP 滤波方法计算的以GDP 同比增速衡量的产出 缺口。 下文我们首先在全面回顾通胀-产出关系动态变化的有关历史文献基础上，结合新凯恩 斯主义的基本理念，对菲利普斯曲线的厂商微观定价行为进行剖析。接着，运用中国的数据 进行实证分析，探讨此次金融危机后通胀对产出缺口的波动是否更加敏感的问题。然后，我 们分别估计了传统的菲利普斯曲线和时变性（变斜率）的菲利普斯曲线，并对比分析近年来 中国通胀-产出的动态变化。最后，我们得到若干基本结论并提出有关政策建议。 二、 通胀-产出关系的动态变化：文献综述