永辉超市(601933.SS).PDFVIP

2012 年 11 月 22 日 投资决策 买入 永辉超市 (601933.SS) 潜在回报： 35% 证券研究报告 商业模式在优化，估值溢价可持续，重申买入评级 建议理由 投资摘要 1）生鲜模式强大的集客力为公司快速跨区域扩张保驾护航。公司获得了高于本 低 高 土同行的平销，证明公司生鲜强大的集客力确实带动了快消品的销售及其模式的 增长 回报* 有效性。2 ）公司商业模式在不断优化中。尽管生鲜对营运资金的较大需求导致 估值倍数 公司较弱的占款能力和较高的财务费用，但我们看到公司营运资金占销售的比重 波动性 从 2009 年的 5.86%下降至 2012 年前三季的 0.61%，公司应付账款周转天数从 百分位 20th 40th 60th 80th 100th 09 年的 24.9 天上升至 2012 前三季的 46 天，其中快消品的帐期从 09 年的 73 天 永辉超市 (601933.SS) 上升至 2012 前三季的 90 天，与行业水平一致，大力改善了公司营运资金。 亚太消费品行业平均水平 * 回报 - 资本回报率 投资摘要指标的全面描述请参见本 报告的信息披露部分。 推动因素 主要数据 当前 股价(Rmb) 23.03 1）快速外延扩张仍是公司成长的核心驱动因素。公司年均开店数量50 家，远超 12个月目标价格(Rmb) 31.00 市值(Rmb mn / US$ mn) 17,684.7 / 2,838.6 本土同行，目前储备门店数超 110 家，快速扩张能力是未来公司成长为行业龙头 外资持股比例(%) -- 的核心驱动因素。2 ）品类优化将带来公司前台（商品零售）毛利率和后台（供 应商返点和租金）收入占比的提升，营运资金的改善有利