流动性恐慌的现象与根源.PDFVIP

ZHUANTI 专 题 流动性管理 银行业对非标债权类金融资产的运用及同业交易，正是此次恐慌的风险源 流动性恐慌的现象与根源 袁增霆 2013年6月下旬发生的流动性恐慌 是近些年国内金融体系最突出的 系统性风险事件。它由部分商业银行的 流动性紧张引起，短期内造成了货币市 场利率急剧上升，并引发银行同业交易 阻滞、信贷收紧、货币市场基金挤兑等 混乱状况。银行业对非标债权类金融资 产的运用及同业交易，正是此次恐慌的 风险源。这些金融交易又经常被纳入影 子银行范畴。有观点认为，这是由于近 些年来迅速膨胀的影子银行活动未受到 压力测试或管理不当而付出的代价。 流动性恐慌现象与问题 这次流动性恐慌的标志性事件是 6月20日国内主要货币市场利率的急 实已经表明，发源自银行业局部的流动 个代表性短期利率品种的波动性与上行 剧上升。以上海银行间同业拆放利率 性问题，就很有可能酿成大问题。关于 冲击都不断加强。在此期间，货币利率 （Shibor）隔夜品种为例，当日收盘价为 这次恐慌事件的诱因，通常认为是部分 的上行冲击表现出愈发高频的季节性。 13.444，较上一交易日涨幅高达75.5%， 商业银行疏于流动性管理，担心不能应 从这方面的事实来看，2013年6月下旬的 均创下2007年以来最高水平（见图1）。 对年中将要发生的货币需求因素所造成 流动性恐慌，更像是货币市场自身波动 当日成交的银行间隔夜回购利率甚至一 的。但是，诸如税收集中入库、银行派 性加强与风险事件冲击的累积后果。尤 度高达30%。此后直至当月底，随着中央 息、法定准备金缴存等季节性因素在近 其是上交所隔夜回购GC001利率的大幅 银行的干预，主要货币利率品种才开始 些年一直存在，并不构成决定性因素。 度波动与向上趋势，更加清晰地体现出 逐步回落。在此期间，部分商业银行同 而且，这只是局部流动性问题的一些成 市场风险，或该领域系统性风险的聚集 业业务一度陷入混乱，交易违约或系统 因。就恐慌事件的成因而言，还需要考 过程。在此意义上，它不是一次偶发事 故障传闻四起；货币市场基金也遭受巨 证更重要的前提问题。例如，它是一次 件，而是有其必然性。 额赎回压力，债券市场和股票市场行情 突发性的偶然事件吗？银行业的流动性 同期经济增长与银行信用创造能力 也同时受到打压。这表明最初个别商业 状况究竟如何？ 的逐渐减弱，为货币市场风险累积提供 银行的流动性紧张已经发展成为短期的 这次流动性恐慌并非偶然现象。从 了宏观背景。尽管货币供应量M1和M2依 系统性风险事件。 2007年以来银行间同业拆借市场上的 然保持存量规模的扩张，但其月度同比 从金融稳定的角度，这起事件应当 隔夜Shibor与上海证券交易所隔夜回购 增速以及两者的增速差数据都已经呈现 引起足够的重视。多数金融危机都是由 （GC001）利率的逐日走势图可见端倪 出周期性下行趋势。M1与M2的增速差是 局部的个别风险暴露引起的。当前的事 （见图1、图2）。自2010年以来，这两 一个常用的流动性衡量指标。它从2011 28 2013年第14期 主持人:纪　崴 年1月形成的波峰处开始下滑，在2012年 效益性指标改善的优异经营特征。根 银行理财业务及其相关的同业业务 深深坠入波谷，全年指标低于-7%，到 据中国银监会的统计数据