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宏颜经济因素对上市公司投资坝金流影响的实证 陆庆春，卢小广 (河海大学 商学院，南京 210098) 摘 要：文章采用自回归滞后分布模型的动态计量方法．建立了基于宏观经济不确定性因素的公 司投资现金流(CICP)模型，以研究宏观经济不确定性因素对公司投资现金流影响。实证结果表明宏 观经济不确定性会使得公司降低投资现金流水平．同时还发现当期的投资现金流水平与上一期水平 相关。 关键词：公司投资现金流：宏观经济：不确定性因素 中图分类号：F832．48 文献标识码：A 文章编号：1002—6487(2008)12—0138—02 UNC．为第t期宏观经济的不确定性因素。为了更好地描 1 问题 的提 出 述宏观经济的不确定性波动对公司投资现金流的影响．本文 在完美市场等条件下．公司的投资决策与筹资决策是相 分别以国内生产总值(GDP)、消费者物价指数(CPI)和广义 互独立的。企业应当在资本市场上筹集足够的资金投资于净 货币(M2)消除趋势因素和季节因素后的波动情况作为宏观 现值大于零的投资项目。而许多关于信息不对称和资本市场 经济不确定性的代理指标：根据前述分析这些指标应当与投 不完美的研究表明．市场摩擦使外部融资比内部融资的成本 资现金流呈负相关。 更高．同时代理成本的存在也使得企业出现过度投资的情 Q 是指i公司第t期的托宾Q，托宾Q反映了公司的投 况。正是现实中这些成本与风险的存在，使得人们越来越关 资机会。假设Q与投资现金流正相关。 注于公司现金流转．“现金为王”的观念也深人人心。投资支 DIV 是指i公司第t期的股利支付率，反映了公司融资 出的方式可以按是否引起公司的现金流动分为现金投资和 约束状况。假设股利支付率越高说明公司的现金较为充裕。 非现金投资。其中现金投资是公司直接动用现金的形式进行 能够进行投资的现金也越多．DIV与投资现金流正相关。 投资。是公司现金流在投资活动中的直接反映。 LC 为劳动力资本支出比，是指i公司第t期的支付给职 本文的目的在于在结合公司层面特征的基础上，研究宏 工的现金与本期固定资产增加量的比值。用来描述公司是劳 观经济因素的不确定性对公司的投资现金流的影响进行分 动力密集型企业，还是资本密集型企业。假设在我国资本密 析，进而为公司的现金投资决策提供依据。 集型企业投资现金流要大于劳动力密集型企业，LC与投资 现金流负相关。 2 模型建立及变量说明 lnAssetit是指i公司第t期期末总资产的自然对数．规模 较大的公司抵御风险的能力较强，因此假设lnAsset与投资 2．1 模型建立 现金流正相关 考虑到投资的滞后效应。本文采用动态计量方法建立自 2 3 数据来源与筛选 回归滞后分布模型。对公司投资现金流与宏观经济不确定性 自1998年以来，我国上市公司正式披露现金流量表。本 的关系进行分析。模型以反映宏观经济的不确定性因素为基 文选取了1998～2006年均提供了现金流量表的上市公司作 本解释变量。为了更好地揭示不同性质公司的投资现金流与宏 为样本．同时按照以下原则进行了筛选：l删 除发行B股或 观经济不确定性之间的关系，还引入了托宾Q、股利支付率、 H股的A股公司；2 剔出已