上市公司增长管理模型实证探究.doc

上市公司增长管理模型实证探究一、企业增长的内涵 企业增长可以从狭义与广义两个层面界定，狭义层面是指企业自身如何快速健康地成长；广义层面是企业作为宏观经济的微观主体，如何与自然、人文和社会资源的可持续发展保持和谐统一。企业增长能力已成为企业战略制定、财务规划和业绩评价的关键要素，是战略发展和资源配置的核心，是企业价值创造的升华。然而，企业增长是否一定带来企业盈利、企业价值能否有效控制企业风险，国内外学者进行了大量研究，最主要的代表是Robert.C.Higgins（1997）就发现：快速增长可能导致企业资源变得相当紧张，除非管理层意识到这一结果并且能够采取积极的措施加以防范，否则快速增长将会导致企业破产。我国的郎咸平（2008）在一系列研究的基础上指出：企业高速成长一般是企业失败的开始。 根据Higgins等人提出的“可持续增长模型”可以得出，影响企业增长速度的因素主要来自于两个方面，一方面原因是企业经营效率（用总资产周转率和销售净利率衡量）和财务政策（用资产负债率、权益乘数和股利支付率衡量），其中销售净利率、总资产周转率和权益乘数的变化是主要因素，而股利支付率不是主要因素。另一方面，公司不愿意发行更多的股票，主要是因为资本成本、管理人员、资金来源的可靠性等，使得公司出现资金短缺时，不愿意发行新股。因此，在企业可持续增长模型中，企业不发行新股也不是主要因素。 二、实证分析过程 （一）研究假设关于企业增长对企业价值、盈利、风险的影响问题，国内外学者进行了大量的理论研究，基于相关的理论，及我国广东省特殊的市场环境，本文针对可持续增长提出以下假设： 假设1：公司欲以与市场条件所允许下的比率增长； 假设2：管理者不可能或不愿意发行新股； 假设3：公司已经具有并且打算继续维持一个目标资本结构和目标股利政策 在上述假设条件成立时，销售的实际增长率与可持续增长率相等。可持续增长的思想不是说企业的增长不可以高于或低于可持续增长率，问题在于管理人员必须事先预计并且加以解决在公司超过可持续增长率之上的增长（超速增长）所导致的财务问题，或缓慢增长企业面临的问题（如怎样处理超过企业需要的利润）。尽管企业的增长时快时慢，但从长期来看总是受到可持续增长的制约。 （二）变量定义具体内容如下： （1）企业增长率。本文以企业主营业务增长率来表示实际增长率，具体计算公式为： （2）可持续增长率（G）。可持续增长率是理论界普遍认可的量化企业增长速度的Higgins模型，是指在企业不增发新股并保持目前经营效率和财务政策条件下，企业销售所能增长的最大比率，即G=PRAT。其中P为销售净利率，R留存收益率，A总资产周转率，T为期初权益期末总资产权数。 （3）企业价值，关于企业价值的数量化，本文采用托宾Q值使企业价值数量化，具体计算公式为： 公式中所有数据均为某会计期期末数，公式中流通股均为A股（样本中没有含B股或H股、S股、N股），流通股价格取值时间为每年最后一个交易日的开盘价和收盘价的均值。 （4）企业盈利，以股东权益收益率（ROE）为企业盈利的变量，其计算公式为：ROE=。其中，所有者权益以某会计期期末数。 除了上述主要因素之外，还需要考虑在企业增长成因中的控制因素公司规模和风险程度，其中公司规模，采用年末总资产的对数来度量公司规模，即LnA，A为年末总资产；风险程度采用资产负债率LA=L/A，L为期末负债总额，和每股净现金流量NCF。 （二）样本选择 本文以2009年12月31日前在沪深两市上市的全部广东省发行A股的公司为研究样本，并从中剔除了PT和ST的公司以及相关数据缺失的公司，最终样本有59家上市公司，观测年度为2006年至2009年4个年度。相关数据来自于上交所（http://www.省略）、深交所（http://www.省略）和Wind资讯。本研究采用SPSS13.0软件进行数据处理。 （三）模型构建 为了研究企业增长与企业盈利、价值创造之间的关系，本文构建了如下回归方程： ?驻TQit=α0+α1×?驻git+α2×ROEit+α3×?驻NCFit+α4×?驻LnAit+α5×?驻LAit+?着i 其中it表示第i家公司第t年的相关资料，?驻表示本年财务指标与上年的之差，?着为随即误差项。 （四）回归分析对构建的模型进行回归分析，结果如表2所示。从表2回归结果可以看出，在控制了其他因素的情况下，TQ与企业增长速度先正向显著相关，逐渐变成负相关，最后出现负向显著相关。这说明在一定的企业增长速度范围内，企业增长速度确实能够带来企业价值的提高，但是当企业增长速度超过一定的界限后，随着企业增长速度的继续增加，企业价值将会受到贬损，这个界限定义为