中国股市急需完善制度建设.doc

中国股市急需完善制度建设股市的持续下跌，虽然原因很多，但更深层次的原因还是市场机制的缺失，正是股市各项基础性制度建设的不健全才造就了股市的大起大落。只有改变中国股市制度及政策的内在缺陷，才能解决中国股市的根本问题。 一是要稳步推出金融衍生产品。从证券市场的产品结构来看，目前证券市场的主要投资品种仍以包括股票和基金在内的基础资产为主，相应的衍生产品却大量缺乏，较为先进的金融工程类产品更是寥寥无几；由于市场机制的畸形和市场功能的不健全，使得市场只能单边做多，而无法用融券和股指期货等做空机制来抑制过度投机。 构建一个包括主板、创业板与OTC的多层次现货股票市场，同时，大力促进股指期货、融资融券等衍生市场的发展，这有助于完整的股票市场运行机制的形成，可以满足不同市场主体的投资需求和风险偏好，有助于增强整个市场的稳定性。不能因美国次贷危机而一概否定金融创新。 就拿股指期货和创业板来说，管理层和一些高层曾多次声称准备充分，推出时机日趋成熟，但之后又多次否定，称没有时间表。显示管理层对金融创新的谨慎，然而正是由于市场缺少金融创新产品，才导致市场风险无法回避，也使市场出现了非理性下跌。 二是要改进新股发行制度。目前困扰市场的主要问题是由于发行制度造成的新老解禁股对市场的冲击。源源不断产生的新的大小非吓退了市场做多热情。据中证登记公司的统计，至6月底，老的大小非尚存3000多亿股，流通股为7000多亿股，非流通股与流通股由股改前的7：3变成了3：7，对市场威胁越来越小。然而，股改后上市新股又形成新的大小非8000多亿股，并且按现有新股发行制度，大小非减持永无尽头。令人恐惧的是，新大小非的成本更低，数量更大，没有向流通股东支付过对价，尤其是新小非，一年后便可汹涌抛向市场，而且是只做空不做多。仅一个宁波银行的小非一年就造就1000多个百万富翁，100多个千万富翁。 目前新股发行制度的设置，扭曲了新股发行价格，并且不能实现一次性全流通，使大小非压力有增无减。同时导致中国股市在极度低迷的情况下，打新股，却能够保证可观的无风险收益。 其实如果新股发行与国际市场接轨，那么大小非问题也轻而易举地解决了，每个投资者还能从一级市场得到利益，新股发行甚至会变成利好。而市场的供求关系也会发挥积极的作用，新股发行的频率、价格，将会由市场说了算，而不是任由管理层说了算。 三是要建立强制分红制度。据统计，去年上市公司派发的红利达到创记录的2000多亿元，但同样证券交易印花税收入也达到创记录的2005亿元，差不多与前者持平。如果考虑到流通股东只是红利所得的一部分，那么，即使在去年股市这么火爆的情况下，投资者从上市公司获取的收入依然抵不上给国家的税收。 据上海证券报最新统计，截止7月29日，沪深两市1587家A股上市公司，自上市以来包括首发、增发、配股、可转债在内，累计募资总额达23397亿元；同期已实行现金分红和可转债付息总额约8266.5亿元，分红回报仅占融资总额的35%。剔除上市不足1年的新股、次新股，有62家公司上市以来现金分红为零。 监管当局保护股民利益，让每一个股东都有投资分红的基本权利，应当是股市的基本规则。 作为上市公司，其经营的主要目的之一是为股东保值增值，每年都必须给股东以回报。然而，许多上市公司只顾圈钱，根本不考虑股东利益，这是我国证券市场发展的一个重大隐患。 就目前来说，虽然市场市盈率下降到不足20倍，但如果上市公司不分红或者分红比例过低，则一样是没有投资吸引力的。 在成熟证券市场，投资者每年分红所得大多数时间都高于银行存款利息，股票投资被看成是投资者的一种稳定投资方式，投资者进入股市的主要目的是为了分红，其次才是想通过股票价格的上涨来分享经济增长的成果。 而在我国，由于上市公司分红少或不分红已成风气，投资者习惯于“追涨杀跌”，造成了股价的剧烈波动，并加剧了股市动荡。近一年来股票行情的持续下跌就是对这一问题的必然反映。 四是要建立市场应急制度。市场需要政府调控，希望中国资本市场长期发展的人，都会认同制度性纠偏的重要性。因此，一旦发生市场信用危机，政府要做的第一件事是救急。 次债危机以来，要不是美国及时注入了1万亿美元的流动性资金，美国股市早就跌得一塌糊涂了，经济也会形成恶性循环。美国制止得很及时，关键时顶得住，行政手段采取得很灵活，使危机得到适度控制。 而美国政府援救房利美、房贷美，并不是因为房利美、房贷美的模式不存在弊病，而是因为这两家公司与信用市场密切相关。救活两家公司可以将信用危机减小到可控的范围之内，可以降低社会的总体支出成本。我们应该承认这个现实，市场化是目前可以找到的最好的经济发展模式，但危机将使重心偏向政府调控。 与此同时，美国政府并没有