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人民币汇率变动对地产指数影响实证分析摘 要：本文采用VAR模型分析人民币汇率与地产指数的内在相互关系，结果显示，汇率变动对地产行业指数波动有一定的滞后影响，但是所表现的脉冲响应波幅较窄；地产行业指数的预测误差方差被汇率变动解释的比例一般较小；房地产作为经济的一个部门具有较强的外生性。 关键词：汇率；地产指数；VAR模型 中图分类号：F830.7 文献标识码：A 文章编号：1003-9031(2009)02-0004-04 自2005年7月21日中国人民银行公布人民币汇率制度改革政策以来，人民币不断升值。学术界和实务界的众多学者都认为，人民币升值将对那些进口比重较高、外币负债规模较大、拥有高流动性或巨额人民币资产的行业产生积极的影响。本文将从行业分析的角度出发，重点考察人民币升值是否会对房地产板块产生显著的影响。 一、汇率对房地产的影响 在开放经济条件下，不可忽视汇率对房地产价格波动产生的影响。理论上，房地产价格变动受到供求关系的影响，土地供给、国民经济增长、城市化、消费结构变化等因素是影响房地产业发展的重要内在因素。从实证角度来看，外在因素例如政策变动对房地产的发展趋势、尤其是对房地产短期价格波动会产生较为明显的影响。汇率变动对房地产的影响主要通过需求与供给两方面来起作用的。 1.汇率变动对房地产需求的影响 房地产市场的需求主要分为两类：一类是真实需求，包括自住型需求和投资性需求；另一类是虚拟需求，即投机性需求。本国货币升值导致以本币计价的房地产相对价值提高，对其需求上升。升值期间，一国宏观经济迅速发展，带动居民收入增加，房地产真实需求增加。基于对人民币继续升值的强烈预期，大量热钱流入投资地产和资产收购，投机性需求增加。 2.汇率变动对供给方的影响 对开发商来说，在商品房的生产成本中，建筑安装费用受人民币升值的影响较大。建筑成本中又以建材、水泥、钢铁等大宗原材料价格走势对于房地产的成本影响比较大。建材和水泥作为一种地域性很强的物料品种，其定价受人民币升值的影响较小。而钢铁是参与全球定价体系的重要建筑产品，在人民币升值后，由于进口价格相对降低，产品价格将进一步下降。因此，人民币升值会从一定程度上降低房地产开发的成本，减弱房价上涨的成本驱动。[1] 二、数据、模型与方法 1.数据 本文选取2005年7月21日-2008年8月5日的日度数据，共计741组样本数据。美元/人民币(中间价)数据来自国家外汇管理局，地产指数据来自长江证券交易系统。分别对美元/人民币汇率、地产指数取对数，得到和。 2.VAR模型 1980年Sims提出了向量自回归模型，该模型采用多方程自回归模型的联立形式，实质上是一种非结构化的多方程模型，即它不以经济理论为基础，而是用数据本身来确定模型的动态结构。由于VAR模型的参数估计量只具有一致性，单个参数估计值的经济意义并不明确，因此要对VAR模型做出具体的结论，必须借助脉冲响应函数和方差分解。 脉冲响应函数(Impulse Response Functions，IRF)用于衡量来自随机扰动项的一个标准差冲击对内生变量当前值和未来值的影响，并且扰动项对某一变量的冲击影响通过VAR模型的动态结构传递给其他所有的变量。在随机扰动项上加一个标准差大小的冲击会对内生变量的当前值和未来值产生一定的影响，脉冲响应函数就是用来跟踪这种影响的。 与脉冲响应函数相对应，方差分解揭示了一个变量的运动轨迹在多大程度上是由于自己冲击，多大程度上是由于系统中其他变量的的冲击。方差分解将VAR系统中任意一个内生变量的预测均方误差分解成系统中各变量的随机冲击所做的贡献，然后计算出每一个变量冲击的相对重要性，即个变量冲击所占贡献的比例。比较这个相对重要的信息随时间的变化，就可以估计出变量的作用时滞，还可以估计出各变量效应的相对大小。[2] 3.实证方法和步骤 实证方法主要采取时间序列的计量经济学方法，具体包括平稳性检验、协整检验、格兰杰因果检验和VAR模型分析，具体步骤如下： (1)平稳性检验。采用ADF的检验方法，以避免对非平稳时间序列进行回归时造成的虚假回归等问题。首先对取对数后的原始数据进行时间序列的平稳性检验，然后对一阶差分取对数后的原始数据进行平稳性检验，同时检验结果将显示是否存在同阶单整。如果存在同阶单整则具备协整检验的前提。 (2)协整检验。采用Johansen方法进行协整检验。检验协整的经济意义在于：两个变量，虽然它们具有各自的长期波动规律，但如果它们是协整的，则它们之间存在一种长期稳定的比例关系。Johansen方法适合用于检验多个变量之间是否存在协整关系。 (3)格兰杰因果检验。运用线性回归分析方法分析数