国家开发银行债券融资转型思索.doc

国家开发银行债券融资转型思索随着国家开发银行商业化改革步伐的加快，中国唯一一家冠以“国家”字头的银行，将逐步从政策性银行序列淡出，进而转型为商业性现代金融机构。国开行既是我国最早成立的第一家政策性银行，也是最先试点商业化转型的政策性银行，同时还是我国第一家尝试以债券融资为资金来源主渠道，并取得成功实践的银行。开发银行因此也被同业称之为“债券银行”。十四年来，国家开发银行通过债券融资，引导了4万多亿元社会资金，支持了国家“基础设施”、“基础产业”、“支柱产业”重点项目建设，据2007年报数据，开行贷款投向“两基一支”占比98.61％,投向中西部地区和东北老工业基地的，占比分别为47.65％和9.59％。 商业转型对债券融资的影响 商业化转型对“债券银行”债券融资的冲击 开发银行商业化转型最大冲击是对负债业务的影响。开发银行从主权级信用向商业信用转化后，随之而来将发生一系列变化。2007年初，全国金融工作会议作出国家开发银行商业化转型的决定后，政策影响立刻从市场中反映出来。2007年1月30日，开发行当年第一支金融债券遭遇困难，投标量与发行量几近持平，中标利率大幅上升，比正常利率攀升约40个基点。这是开行1998年市场化发债以来首次出现债券发行利率严重偏离市场和险遭流标的情况。而当时的市场资金面宽松，农发行在次日发行债券时获3.4倍投标量，中标利率低于同期限央票。这是市场对开行商业化改革做出的第一次反映。经过一年多的转制酝酿期，这种市场预期已经逐步将成本消化。同时开行的转制，还累及了其他两家政策性银行的债券定价，这主要是基于开行在中国债券市场多年形成的定价影响力。同时也反映了市场对政策性金融机构改革的未来预期。开发银行高度重视政策变化所带来的市场反映，从去年初以来，不断向国务院和监管部门汇报情况，提出政策建议，同时与国际评级机构进行积极有效的沟通，2008年7月，开行再次争取到穆迪公司将开行债信与中国政府主权债信同步提升。在转型期间，这次评级结果具有极其重要意义。 债券银行转型的压力测试与实证分析 商业化改革对开行冲击最大之处是债信变化引发的系列反映，就此，开行曾与巴曙松研究员合作开展了“债券资信变动对开发银行影响的分析与对策”专题研究，围绕“风险权重变化对开发银行及投资者影响”、“投资集中度限制对开发银行金融债发行规模影响”及“债信变化对开发银行融资成本影响”的问题进行了情景分析与压力测试，研究结论认为，开行商业化改革后，债信变化将使其筹资成本上升60个BP，风险权重变化将侵蚀商业银行近400亿元资本金。其中投资集中度监管政策，将是制约开行债券融资的最大难题。研究报告由此提出了对以债券融资为主的开发银行不宜适用投资集中度监管政策限制的建议。 在2008年4月29日，开发银行还邀请开行改革领导小组成员举办了“债信国际研讨会”。认为维护债信稳定是开行改革的关键。在开发银行改革过程中，政府信用的存续不仅是政策性金融机构转型的需要，也是今后中国经济长期发展的需要，开行要实现公共目标与市场机制的结合，一定要有制度安排和政策支持。人民银行副行长刘士余也在会上表示。开行债信和资金来源在开行改革过程中不可回避，相信国家一定能对开行债信问题做出科学而又切实可行的制度安排。另外债信连续性问题，也非权宜之计，只要开发银行继续定位于中长期信贷银行，并且不改变目前债券融资的主导模式，开行的债信问题就始终存在。所以，开行债信稳定问题，绝非只是短短几年过渡期问题，更是一种长期的制度安排。 关于投资集中度监管政策影响分析 投资集中度政策的制约（为叙述方便，下文简称为“限投”），将成为制约开行发展的最大障碍之一，而且有可能引发系统性风险。下面试从量与质两个方面分析“限投”可能产生的系统性影响。 “限投”将导致债券银行资金来源从源头“断供”。 集中度政策主要是指《商业银行风险监管核心指标（试行）》中规定的“单一集团客户授信集中度为最大一家集团客户授信总额与资本净额之比，不应高于15%”和《保险机构投资者债券管理暂行办法》关于“投资同一家商业银行发行金融债券和次级债券的余额，累计不得超过该保险机构上季末总资产的10%”两项监管政策。开发银行商业化转型后，如果适用上述监管政策，我们利用2007年末上市商业银行的资本净额数据及保险机构总资产数据测算得出的结论，允许投资于开发银行的债券最大存量为6076亿元，约为开发银行一年筹资量。换言之，超出此上限，投资人将因政策所限，无能力购买开行债券。由此可见，“限投”首先将使发行体资金从源头被“断供”。 “限投”将使中国金融机构资产配置重新摆布。 截至2008年7月，开发银行金融债券存量为25610亿元，其中商业银行与保险公司分别持有率为78％和14％。即