国际信用衍生品市场新动态及新进展.doc

国际信用衍生品市场新动态及新进展国际信用衍生品市场发展概况 总体规模 近年来，信用衍生品市场成为整个金融行业中发展最为引人注目的市场之一。根据英国银行家协会(BBA)和国际互换和衍生品协会（ISDA）的调查报告，1996年末，全球信用衍生品市场规模仅为0.18万亿美元，然而截至2006年上半年，信用衍生品市场规模已经达到26万亿美元。不到十年时间，整个市场规模膨胀了144倍（图1）。根据BBA的预计，到2008年末，信用衍生品市场的总规模将达到33万亿美元。此外，全球范围看，信用衍生品市场在金融衍生品OTC市场中所占份额2002年仅为2%，到2005年该比例已经上升到7%（图2）。 信用衍生品市场增长的强劲动力主要来自投资者对投资组合多样化和提高收益率的需求。对冲基金、资产管理公司和养老基金也起到非常重要的作用。 市场参与者结构 信用风险转移市场的主要参与者包括：银行、券商、保险公司、投资基金、金融担保公司和其他非金融公司等。虽然银行的净敞口处于保护购买者位置，但从交易规模看，它不仅是最为重要的风险保护购买者，也是最为重要的风险保护销售者，其参与交易的规模始终占绝对比重。根据惠誉国际（Fitch）公司统计，2005年末，银行信用衍生品卖方敞口为11万亿美元，买方敞口为11.3万亿美元，分别占全球信用衍生品卖方、买方总敞口的93%和99%。 另外两个主要的风险保护净销售者是保险公司和金融担保机构（图3）。从卖方总交易规模看，保险公司和金融担保机构的份额很小，分别约占4％和3％的市场规模，而银行交易规模高达整个市场的93％。此外，从全球银行交易规模来看，北美银行略胜欧亚银行一筹，占整体市场规模的52%，而欧亚银行的合并市场份额仅为41%。（图4） 信用衍生产品市场的产品结构 信用衍生产品结构指信用衍生产品市场上各种工具占总体信用衍生市场规模的比重。根据英国银行家协会2006年度的调查报告，单一信用违约互换从2000年起连续4年稳居市场整体规模首位，但是正面临着指数产品的强有力挑战。2006年第一季度，单一信用违约市场份额从2004年末的51%下跌至33%。相反，指数产品市场份额则从9%上升至30.1%，已经逼近市场领跑者位置。（图5）合成式债务抵押证券市场份额不变，仍为16%，但排名已滑落到第三。信用连接票据市场份额从6%跌落至3%，继续保持第四的排名。 信用衍生品市场的新变化 市场主体多元化和全球市场一体化 市场参与者中非银行机构的比重将不断加大。银行不再是信用衍生品市场的唯一主导者，其他金融机构如保险公司、对冲基金和养老基金等机构将纷纷涉足信用衍生品市场并逐步占据重要地位。一些大的跨国企业也在逐渐参与这一市场。 随着金融市场一体化程度的逐步提高，无论是信用风险转移者还是投资套利者，必须寻求超越国境的解决方案，一个当地乃至全国的解决方案将不足以保护本土金融市场的稳定。从市场的基础设施建设来看，信用衍生品全球市场的一体化也逐步具备了条件。一年前，14家最大的信用衍生品交易商及其监管机构齐聚纽约，发起了一项行动，旨在解决支撑信用衍生品场外交易(OTC)市场基础设施的问题。这项行动增强了对市场风险管理和数据处理的能力。随着电子交易平台和支付结算系统的逐步完善，全球一体化的程度将会越来越高。 信用溢价急剧上升 在全球金融市场信心受到次贷危机的普遍打击之后，信用衍生品立刻遭遇了“信用贬值”的冲击,市场对风险价值进行重估,信用风险的价格开始急速上升。信用违约互换指数可以反映出信用风险价格的变化。信用现在有两种主要的信用违约互换指数类别：CDX和iTraxx。CDX指数包含了北美及新兴市场的公司，CDX指数由CDS指数公司（CDSIndexCo）管理。iTraxx包含了欧洲、日本及亚洲其他地区，由国际指数公司（IIC）管理。信用衍生品CDX指数的管理方Markit显示，从2007年2月开始，有信用违约互换投资等级的125家公司，它们的基点已增长了约3倍。图6显示出无论投资级别的Europe指数，还是投机级别的Crossover指数，都呈现出急速上升态势。 高信用等级工具交易规模明显下降，参与交易者投机动机增多 信用风险转移工具的信用等级结构主要是指各种交易工具在各个信用等级上的规模占总体交易规模的比例，或者各个交易工具的参照实体的信用等级分布情况。 从信用等级结构分布，我们可以进一步探悉信用风险转移市场的总体风险状况和参与者交易动机。一般而言，在总体交易工具中信用风险等级状况越好（高信用等级规模占整体交易规模的比重高），则市场的总体风险质量偏高，市场趋于更为稳定，其中两个重要的指标是AAA级工具交易规模比重和投资级以上工具交易规模比