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现代均衡汇率学说及其在人民币汇率探究中应用摘要：本文简要回顾了现代均衡汇率诸种学说的发展历史，重点介绍了现代均衡汇率学说中的基本要素，即均衡汇率FEER、行为均衡汇率BEER、自然均衡汇率学说NATREX以及均衡实际汇率ERER的计算方法，分析了这四种学说各自的优缺点及其对人民币均衡汇率研究的适用性。最后，介绍了国内学者运用现代均衡汇率学说研究人民币均衡汇率研究的现状和不足之处，提出了改进的方法。 关键词：现代均衡汇率学说；人民币均衡汇率；运用 中图分类号：F830 文献标识码：Ａ 文章编号：1003-9031(2008)01-0016-05 一、绪论 现代均衡汇率学说兴起于20世纪80年代中期，自威廉姆森（Williamson）[1]提出基本因素均衡汇率研究以来，各种均衡汇率学说不断涌现，各种先进的计量经济学方法不断被运用于均衡汇率的研究，均衡汇率的研究已经成为国际金融研究的一个重要分支。[2][3]将均衡汇率学说运用于人民币汇率的研究，有利于促进我国经济研究计量方法的普及，有利于促进国内的国际金融研究与国际接轨，有利于加强国内外学术交流，加快国际金融学科的发展。国内学术界从20世纪90年代中期开始将现代均衡汇率理论运用于人民币汇率研究，21世纪初，人民币均衡汇率的研究已经积累了大量的研究成果，但是这些研究成果还存在着一些缺陷。[4]对于这些研究进行总结提炼，发现其中倾向性的问题，有利于在新的基础上深化人民币均衡汇率研究。 二、现代均衡汇率学说概述 经济学对均衡汇率的关注由来已久。早在1934年，英国经济学家格列高里（TE?Gregory）就曾提出均衡汇率的概念。1935年，凯恩斯在《国外汇兑的前途》一文中对均衡汇率做出明确定义。1945年，美国经济学家纳克斯（Ragner Nurkse）将均衡汇率定义为，在三年左右的时间内，维持一国国际收支处于均衡状态而不出现大规模的失业和求助于贸易管制时的汇率。但由于凯恩斯和纳克斯的定义只是定性刻画均衡汇率概念及其意义，缺乏操作性，因此，在此后相当长的一段时间内，均衡汇率学说并没有受到人们的重视。直到20世纪80年代，随着时间序列和协整分析等计量经济学技术的发展，以及FEER、BEER、NATREX以及ERER等均衡汇率理论模型的确立，才促使均衡汇率实证研究蓬勃发展，并成为国际金融研究的一个重要领域。[5] （一）基本因素均衡汇率 FEER（Fundamental Equilibrium Exchange Rate）即基本因素均衡汇率，它是由威廉姆森于1983年创立的一种测算均衡汇率的方法。威廉姆森认为基本因素均衡汇率是一种内外均衡时的汇率水平。内部均衡是指充分就业和低通货膨胀率。外部均衡是指实现了内部均衡的各经济体之间维持一种意愿的、可持续的资本流动。FEER是通过宏观经济均衡恒等式――经常项目的余额（CA）与资本和金融项目余额（KA）之和等于零求得。其中，经常项目余额取决于国内总产出（Yd）、国外总产出（Yf）和实际有效汇率（q）；资本和金融项目的余额则主要依赖于经验判断。这样可以反解出维持一国宏观经济内外均衡的实际有效汇率，即FEER。 FEER理论摆脱了短期的周期性的和临时性的因素的影响，将主要注意力集中在中期持续影响汇率的基本面因素，有助于揭示FEER的本质。但是FEER也存在着不可避免的缺陷：（1）Yd、Yf、KA的均衡值依赖于主观价值判断，缺乏客观依据；（2）如何从Yd、Yf的时间序列中过滤掉短期的周期性和临时性的因素，得出中期的稳定的基本因素的值，这个问题在研究中没有得到很好的解决；（3）FEER模型中的Yd、Yf决定经常项目余额，但是，经常项目余额却对Yd、Yf没有反馈作用，这与现实不符；（4）FEER只考虑流量，没有考虑存量，即使在中期，存量因素也应考虑在内。 （二）行为均衡汇率 为了解决FEER理论“理想化”所带来的以及数据处理上的麻烦，Clark和MacDonald提出了行为均衡汇率法（Behavioral Equilibrium Exchange Rate, 简称BEER），来代替FEER估计均衡汇率。[6]行为均衡模型（BEER）方法是直接通过对影响实际汇率行为的重要因素进行考察，建立实际汇率及其影响因素之间的单方程计量经济学模型，估计并评价样本期内实际汇率的行为决定因素。其处理方法往往是从一个实际汇率的一般均衡模型或FEER模型出发，构造一个实际汇率与其影响因素之间的单方程计量经济学模型，然后利用协整技术对影响实际汇率的中长期因素进行处理，以获得均衡汇率决定模型，从而可以估计出均衡实际汇率，以判断当前汇率是否处于失调状态以及失调的程度。目前这种方法已为理论界和实务界广泛使用，理论界