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经济资本管理创造价值理论依据及路径分析摘要:经济资本管理在实践中已成为国际先进银行经营管理的基础和主轴,但其能否实现价值创造尚未有理论上的答案。本文在新制度经济学视角下,对经济资本管理与价值创造的关系从理论层面进行了诠释。由于现实世界中,代理成本和交易成本广泛存在,银行经济资本管理确实能够创造价值。降低违约可能性是核心理由,降低代理成本和交易成本是两条具体路径。 关键词:经济资本;价值创造;代理成本;交易成本 中图分类号:F830.33 文献标识码:A 文章编号:1003-9031(2009)12-0017-04 一、经济资本管理创造价值的理论依据:降低违约可能性 银行价值创造是指银行收益扣除风险产生的预期损失和为覆盖非预期损失而持有经济资本的机会成本后经济价值的增加,是实现银行价值最大化的必由之路。[1]经济资本是银行内部管理人员计量的在给定置信水平下为覆盖风险产生的非预期损失而需保有的最低资本量,其目的是为了保证银行在非预期损失真正发生时能够维持运营,在债务人违约时能够缓解其破产压力。[2]经济资本管理 已成为国际先进银行经营管理的基础和主轴。那么,经济资本管理能够实现价值创造吗?在不同的理论框架下我们将会得到不同的答案。 新古典主义金融理论假设资本市场是完美和完整的。 在完美和完整的市场中,所有参与者信息完全,可以彼此无成本直接签署合同,银行已经没有存在的价值。[3]即使银行仍然存在,但不存在违约成本,银行就没有必要为风险产生的损失匹配相应的经济资本,经济资本管理也就不再必要。然而,现实世界中,可以看到信息不对称、代理成本和交易成本实际存在,所以银行确实是有存在的价值。同样,银行违约成本十分巨大,所以银行进行经济资本管理降低违约可能性,也确实能够创造价值。 在新制度经济学框架下,考虑代理成本和交易成本的银行价值可用公式表示为: (1) 式中,BV表示新制度经济学框架下银行的价值, 表示代理成本和交易成本为零时的银行价值,EAC表示预期代理成本,ETC表示预期交易成本。其中,EAC和ETC的计算公式如下: EAC=p×AC (2) ETC=p×TC(3) 式中,p表示违约可能性,AC表示代理成本,TC表示交易成本。式(2)和式(3)揭示的是经营良好或者存在问题但尚未发生违约现象时的预期代理成本和预期交易成本。公式分别包含两个因素:银行未来违约的可能性以及代理成本或交易成本。银行违约可能性是风险的函数,当银行面临的信用风险、市场风险或操作风险越大,又没有匹配适当的资本时,银行发生违约的概率就越大。 经济资本管理可以帮助降低银行违约可能性,降低预期代理成本和预期交易成本,从而创造价值。经济资本管理通过降低银行价值分布的波动性(方差)能够降低银行违约的可能性。如图1所示,在没有经济资本管理的情况下,银行的资产分布很宽(实线),处于违约点DP左边的面积(即违约的概率P1)相对较大。通过经济资本管理,银行可以使资产分布变窄(虚线)。需要说明的是,违约可能性从P1点降低到P2点本身并不能增加银行的价值。但是,它可以降低由违约可能性所导致的代理成本和交易成本。降低银行违约的可能性,从而降低违约带来的一系列成本是经济资本管理创造价值的核心理由。 图1银行价值和违约临界线的变化 虽然银行进行经济资本管理也存在成本,即图1分布曲线中进行经济资本管理银行的预期价值均值低于没有经济资本管理的情形,但只要经济资本管理的成本低于银行违约带来的成本,经济资本管理就能够创造价值。即如图1所示,相对于P1点,违约点P2左边(阴影)的面积要小得多。 二、经济资本管理创造价值的路径之一:降低代理成本 现代银行的产权模式是所有权和经营权相分离的委托代理模式。一旦银行所有权和经营权分离,就需要研究如何统一各关联方的利益,以及由此引起的代理成本。 银行经济资本管理能够降低违约可能性,从而降低由非系统风险、资产置换、投资不足所引起的代理成本。 (一)降低非系统风险引起的代理成本 银行体现了不同利益关联方之间的协议安排,这些关联方间的利益或许相同,或许存在冲突。经理人、持有股份较多的股东、银行员工,通常无法分散伴随银行的风险,要承受银行违约可能性变化所致的价值变化,因而对银行违约可能性的变化十分关心,并产生某种风险偏好。 经理人具有风险厌恶的偏好。经理人的财富通常表现为薪金和所在银行的股份,其财富集中在银行,与银行价值紧密联系在一起。这一事实意味着经理人的风险并没有有效分散,他们承担了高于市场组合的风险,因而会索求更高的补偿。经济资本配置可以部分分散银行经营中的非系统风险,相应减少对这部分风险溢价进行补偿的成本,而风险溢价补偿成本的减少将增加银行的价值。此外