企业并购与重组课件2 资本结构.pptVIP

（九）优序筹资理论 创始人 梅耶斯（Myers）和迈吉夫（Majluf） 基本观点 负债具有双重效应 节税→负债越多，企业价值越大 增大财务危机期望值的现值和代理成本的现值→负债越多，企业价值越小 负债比率较小时，第一种效应大，负债比率较大时，第二种效应大→适度负债 在成熟市场，存在筹资优序模式 内部筹资→外部筹资（发行债券→发行新股） 四、最优资本结构决策 (一)比较资金成本法 (二)每股盈余分析法 (三)现金流量分析法 (四)权衡法 (五)经济增加值模式下企业价值最大化时的最优资本结构 （一）比较资本成本法 资本成本比较法 选择标准：资本成本最小化 决策程序 计算各融资方案的加权资本成本 判断融资方案是否可行 最后比较得出最优融资方案 （二）每股盈余分析法 决策标准 在进行融资决策时，以每股盈余的大小来进行融资方案的决策 从指标的经济后果看，每股盈余分析法比成本比较法更容易接受 无论是成本比较法还是每股盈余分析法，其缺陷也是明显的，即未考虑融资方案的市场效应和风险因素。 （三）现金流量分析法 如果企业预期的现金流量充足且较稳定，可以考虑适度增加负债比率。 如果预期的现金流量不足且波动较大，应控制负债利用水平，以降低企业财务风险水平。 可根据悲观的现金收支预算，确保企业债务偿还能力，以控制企业债务的最大利用值。 （四）权衡法 在最优资本结构下，企业价值最大且资金成本最低 负债资本的增加将带来减税利益，也引起财务危机成本和代理成本增加，应权衡成本收益关系 当减税增量收益大于增量财务危机成本与代理成本之和时，可适度增加负债水平 当减税增量收益小于增量财务危机成本与代理成本之和时，表明企业负债规模过大 当减税增量收益等于增量财务危机成本与代理成本之和时，表明企业为最优资本结构 （五）经济增加值模式下企业价值最大化时的最优资本结构 我国上市公司是进行股权融资还是债权融资? 企业自有资本的非偿还性与股利支付的非确定性，现实中忽视了自有资本的机会成本 经济增加值指标强化了资本成本的观念，只有在收益扣除了负债资本成本和权益资本成本之后，才真正为企业创造了财富 企业应选择经济增加值模式下的企业价值最大时的资本结构作为其最佳资本结构 用 表示资产收益率，由于 所以，可以将EVA表述成： 其中： ——第t期经过调整后的净收益， ——第t-1期调整后的账面价值， WACC——加权平均资本成本 应用经济增加值指标评估企业价值的公式为： 上式中， 是第t期的企业价值，从筹资者的角度看，WACC为某种筹资方案的加权平均资本成本。 而从投资者角度看，WACC则是要求达到的最低投资报酬率，它与资本的机会成本有关。同时，还要考虑企业的经营风险和财务风险 五、资本结构效应研究 (一)资本结构的财务杠杆效应 (二)资本结构的治理效应 (三)优化我国上市公司资本结构的制度研究 （一）资本结构的财务杠杆效应 资本结构的财务杠杆效应，指企业通过资本结构中负债比例的选择而对权益资本净利率的影响。 资本结构的财务杠杆效应可以用下列公式计算： 权益资本净利率 =[总资产报酬率+（总资产报酬率－负债利率）×负债资本/权益资本]×（1－所得税税率） 财务杠杆的正效应：当总资产报酬率大于负债利率时，企业适当地多借入资金，可以提高权益资本净利率。 财务杠杆的负效应：当总资产报酬率小于负债利率时，如果企业不压缩负债规模，就会降低权益资本净利率。 财务杠杆可能产生负效应：当总资产报酬率等于负债利率时，借入的资金无增值。 （二）资本结构的治理效应 资本结构是公司治理的基础 资本结构是产权主体相互依存和作用的某种制衡机制的配置问题，企业不同筹资契约的选择就是企业不同治理机制的选择，筹资决策是通过确定企业最合适的资本结构，形成有效的制衡机制，约束代理人行为 股权融资的治理效应 债权融资的治理效应 股权融资的治理效应 股权结构的治理效应是股权结构对企业治理效率的影响 股东的特性分析 股权集散度与风险成本和治理成本 股权融资的治理效应通过股东对企业的控制来实现 股东对企业的控制有内部控制和外部控制两种形式 在股权分散情况下，接管是控制经理的有效办法 英美两国的资本市场相对发达，股权相对分散且流动性强，企业界普遍采用外部控制型公司治理模式 债权融资的治理效应 负债结构的治理效应是负债结构对企业治理效率的影响。 债权