透过日元利差交易与石油美元看A股市场.PDFVIP

宏观经济分析 透过日元利差交易与石油美元看 A 股市场 宏观经济分析 2007 年 3 月 1 日 黄欣欣 （执笔） 石磊 010 要点：1、从宏观的角度来看，国际油价下跌的 图 1：主要石油输出国家经常账户余额 滞后效应与 日元近期的波动可能使得石油美元和日 伊朗 沙特阿拉伯 科威特 俄罗斯 元利差交易资金以往对于新兴市场的推动效应发生 140 120 了改变，这或许能够解释我国 A 股市场本周所经历 100 的 “黑色星期二”与近期周边市场大幅调整的现象。 80 2、近几年国际原油价格的连续上涨不断充裕主要石 60 油输出国经常账户余额，我们认为石油美元可能已 40 20 经成为推动新兴市场国家股市的重要力量。而 06 年 0 下半年以来国际油价的高位回落也可能预示着今年 -20 新兴市场的这支重要支撑力量会逐渐衰退。3、长期 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 以来，日本的低利率政策与日元的持续贬值推动了 数据来源：IMF，单位：10 亿美元。 利差交易，成为资本输出的又一大源头。去年曾经 高涨的加息预期已经显现出了日元走势对于新兴市 巨额的经常账户盈余所带来的石油美元流向何方一 场的影响程度。上周日本央行的突然加息也已经使 直是全球资本市场所关注的焦点，但也是很难量化 得 日元汇率走势出现波动。4、新兴市场组合基金研 的一个问题。对于大部分石油输出国家来讲，石油 究公司（EPFR）的数据显示，今年 2 月上半月专注 美元的投资方向都是高度机密，所以众多国际金融 于 “金砖四国 （BRICs ）”的基金仅仅吸纳了 2970 机构对此问题也是知之甚少。但是，从一些数据和 万美元，而去年同期每周注入的资金量就是该金额 现象中，我们还是认为石油美元对于新兴市场国家 的 10 倍。我们认为目前最大的不确定因素来 自于日 的影响程度应该引起重视。这里，我们首先来看一 本加息之后的汇率走势以及市场预期，资金面的变 下石油美元与美国国债的关系。因为很大一部分石 化对于香港市场的影响可能使得国内 A 股市场产生 油美元会以外汇储备的形势购买美国国债，事实上 联动效应。 我们从图 2可以发现原油价格与 OPEC 国家持有美国