衡量控制权私人收益的国际文献评论.pdfVIP

2008．年 11月 辽宁大学学报 (哲学社会科学版) NOV．2008 第 36卷 第 6期 JournalofLiaoningUniversity (PhilosophyandSocialSciences) V01．36 NO．6 衡量控制权私人收益的国际文献评论 李 平 (辽宁大学 比较经济体制研究中心，辽宁 沈阳 110036) 摘要 ：本文评论 了国际上关于衡量控制权私人收益的三种方法 ：价格溢价、控制权价值和控制权分布与控 制权溢价相结合 的方法。本文认为，价格溢价方法适应于公司股票全部流通并且 实行一股一票制度，而控制权 溢价方法适应于现金流量权与投票权分离的公司制度。控制权分布与控制权溢价结合的方法更具有一般性，适 合于衡量现金流量权与投票权分离或一致两种情况下的私人收益 。 关键词：控制权的私人收益 ；价格溢价；控制权溢价 ；控制权分布 中图分类号 ：F091．349 文献标识码 ：A 文章编号 ：l002—3291(2008)06—0107—05 因此 ，公司的总价值可以分成两个部分 ：一部分是 一 、 引言 股东所得到的股息流量的现值 ，或者说是公司的公 大量的经济学文献证明，公司的所有权与控制 共价值 ；另一部分是拥有控制权的经营者或大股东 权是分离的。公司的所有权属于公司的投资者或 获得的私人收益 ，或者说是私人价值 。私人收益可 持股者 ，而公司的控制权却因各种复杂的原因在公 以是金钱意义上的，如大股东购买公司生产的产品 司的投资者和经营者之间配置。例如，如委托一代 可以获得补贴 ，也可 以是非金钱意义上的，如大股 理理论将股东视为委托人 ，而经营者作为代理人， 东利用公司的资源享受宽敞的办公环境或舒适 的 在信息不对称的条件下，代理人 比委托人拥有更多 旅行。这就将私人收益与控制权在理论上紧密地 的信息，因此，经营者实际上拥有 了企业 的控制权 连接起来。这篇文献评论 ，不去讨论理论上如何研 (LaffontandMartimort，2002)C4； 又如 ，不完全 究私人收益与控制权之间的关系，而是重点评论在 契约理论认为，由于不确定性和其他 因素，委托人 经验如何去衡量私人收益的文献 ，特别是评论那些 不可能与代理人签订完整的契约，因此，公司的决 有代表性的研究方法上，而省略了对类似文献的评 策权不可能通过委托一代理的契约形式完全规定 论。 清楚，这就留下了一个不受契约形式约束的剩余决 在经验上衡量公司的私人收益的方法以及相 策权或剩余控制权。而这个剩余控制权需要在公 关的文献很多，下面对国际上有代表性的文献进行 司股东和经理之间进行配置，来协调股东的目标和 评论。 经理的利益(Hart，1995)C33。再如 ，公司治理理论 二、控制权溢价的方法 研究发现 ，许多公司的股权并不是分散的，而是相 对集中的。换句话说，公司具有控制性的大股东。 BarclayandHolderness (1989)[1](P371—395) 相对于小股东来说，大股东拥有公司的控制权 衡量私人收益的思路是，拥有更多股权的股东将拥 (ShleiferandVishny，1986)[7)(P461—488)。上述有 有公司的控制权。如果所有的股东从公司中得到 代表性的理论表明，拥有控制权的一方会以牺牲公 的收益与他们在公司的所有权成 比例，那么大