资本结构所有制结构与公司绩效的关联性分析文献综述.docxVIP

资本结构、所有制结构与公司绩效的关联性分析：一个文献综述摘要：资本结构是现代企业中影响公司绩效的关键因素之一，当前我国经济改革进入深水区，建立与完善现代企业制度是改革的重要任务之一。随着市场化程度不断深入，逐渐形成了国有企业、私营企业、外资企业以及混合所有制企业等多种所有制结构企业共同竞争的格局，但这些企业的资本结构以及产生的绩效存在巨大差异，这些问题引起了国内外学者的关注，并形成了可观的研究成果。本文将对该领域的已有研究做详细梳理。关键词：资本结构、所有制结构 绩效 不同的融资方式决定了股东、债权人、经理等利益相关者对公司的控制权分配。不同所有制机构则影响到了公司的组织方式、所有权归属、收益分配以及与其他利益相关者的关系，进而对公司绩效产生影响。近年来，由于国有企业改革、混合所有制改革等改革措施的推进，关于企业资本结构、所有制结构与公司绩效的关联性的研究成为热点，引起国内外学者的广泛关注。一、资本结构与所有制结构的关联性。在影响企业资本结构决策的外部环境中，制度背景受到了学者们的高度重视，并成为资本结构研究领域的热点话题。已有文献从税收、法律、资本市场发展、所有制等制度方面进行了深入的研究，产生了大量的学术成果，从而极大地丰富和发展了资本结构理论（Rajan and Zingales，1995；Booth et al.2001；Fan et al.，2010）。在中国，市场化改革是研究企业行为必须重视的一项重要制度背景。伴随着中国经济的快速发展，市场化改革在不断推进，市场在资源配置方面发挥着越来越大的作用。因此，鉴于这一状况，最近的一些研究开始从市场化进程的角度，探讨制度背景与企业资本结构的关系。这些研究发现，市场化程度对企业的债务期限结构、信贷资金在国有与非国有企业的配置等方面具有显著的影响。孙铮等（2005）、方军雄（2007）进一步拓展了资本结构领域研究的广度[1][2]。第一，从资本的需求方即企业情况来看，随着市场化进程的不断提高，政府对企业的干预逐渐减少，而随着企业的经营自主性提高，公司内部治理机制也在不断优化，从而导致企业的融资决策更加市场化。已有研究表明，随着国有企业产权改革和经营机制改革的不断进行，国有企业的政策性负担逐步剥离、减轻(邓鸿勋,1997)[3]，政府干预的降低导致企业履约成本上升以及预算软约束更加硬化（陈钊，2004；孙铮等，2005）[4][1]。从公司治理方面来看，市场化改革强化了经理薪酬契约，提高了国有企业经理薪酬与企业业绩的敏感性（辛清泉、谭伟强，2009）[5]。进一步地，市场化进程还决定了国有企业的公司治理结构（夏立军、陈信元，2007）[6]具体到国有企业的资本结构问题，国内学者的意见较为统一。张春霖（2012）提出在我国的融资体制中，解决国有企业融资结构问题的根本出路是以市场经济的融资体制代替计划经济的融资体制，以金融机构制替代行政机制，鼓励民间融资，培育多种形式的金融机构，形成竞争性的融资市场[7]。张维迎（1996）指出企业的债权实际上是政府对企业的股权，国有企业资本结构的真正问题是投资主体的错位，即真正有能力、有资格的 投资者（私人）成了债权人，而没有能力和资格的国家成为最大甚至唯一的股东[8]。廖丹（2011）指出我国国有企业的资本结构中，绝大多数债务结构来自于软约束力的银行贷款，造成了企业在达到破产界限时剩余控制权与剩余索取权分离。并且由于我国资本市场不发达，企业债券在企业的债务成本中占比例过小，助长了企业的内部人控制，这样的资本结构不利于企业价值的最大化。为达到企业剩余控制权与剩余索取权相匹配，应该大力发展债券市场，加大国有企业在资本市场上的直接融资比例[9]。迟俊杰（2012）认为当前我国上市公司资本结构中存在的主要问题集中在三方面：一是股权集中度过高，国有股占比过重，非流通股偏高；二是公司对股权融资严重偏好，重股权轻债权；三是公司负债结构不合理，流动负债水平偏高。针对这些问题，作者提出，应从以下几方面调整上市公司的资本结构：一是减持国有股，增加可流通股的比例；二是完善资本市场，发行可转债；三是增加债务提高资产负债率；四是强化银行监控机制，避免银行充当担保人角色。赵兴楣和王华（2011）发现，国有股比例对企业资本结构调整速度的影响为倒U型[11]。二、资本结构与公司绩效的关联性早期的公司治理研究基于以下思想:公司被广大分散的股东持有,而真正控制公司的职业经理人或持有少量公司股权或根本不持有任何股权然而从20世纪80年代后期开始,研究发现美国很多公司的内部人或大股东实际上拥有企业的股权Holdemess(2003)对美国内部人或大股东资本所有权(equityownership)状况进行了研究(这里的内部人定义为企业的管理人或董事,大股东定义为人和持有5%以上企业股权