制造业再度确认增长.PDF

债市周评 2010 年4 月7 日 债券销售交易部 制造业再度确认增长 秦龙 010 qinl@ 彭文静 010 货币政策基调保持不变 pengwj@ 招商证券股份有限公司 2010 年4 月7 日 本期要点 一、3月PMI反映制造业再次确认增长，工业品价格带动库存水平继续上升 中国3月份CFLP-PMI指数为55.1，比上月上升3.1，中止了此前两个月的连续下降。即使考虑季节因素后， PMI指数仍出现上升，反映制造业增长预期2月短暂调整后再次得到确认。 3月购进价格指数回升至65.1,一季度平均达到64.9，属于今年较高水平，与2005年较为相似。而当时一季 度PPI同比达到了5.59%。我们认为PPI未来增速可能会略高于预期，3月份同比增速有可能达到6.5%以上。 3月PMI原材料和产成品库存指数双双上升，原材料与产成品库存指数之差比上月上升1.5至2.7。积压订单 指数大幅上升4.9至52。我们认为制造业长期产能过剩，短期内产销率下降、产成品库存积压上升，工业 品价格已经过度透支需求回升预期，未来存在较大价格下跌风险。 二、央行货币政策委员会增加学院派委员，一季度货币政策例会基调不变 3月31 日，中国人民银行货币政策委员会召开2010年第一季度例会。 本次例会较为引人关注的是周其仁、夏斌、李稻葵替代樊纲成为货币政策委员会委员。 一季度例会对宏观经济的判断，包括外需的判断比09年年底略显乐观。货币政策基调无变化，但更加强调 以下两点。一，灵活运用多种货币政策工具，保持银行体系流动性合理充裕，引导货币信贷总量适度增长； 二继续完善商业银行内部治理结构，努力做到信贷资金相对均衡投放，促进全年货币信贷调控目标的实现 市场回顾与展望 一、公开市场与货币市场——回笼力度仍然较大，回购利率稳定 1、公开市场净回笼1630亿元，回笼力度仍然较大。 2 、资金面仍较宽裕，回购利率较稳定 二、利率产品市场——一级热二级冷，收益率上行 目前市场对利率品种后市预期趋于谨慎。进入二季度以来，市场加息预期渐浓。在央行持续大量回笼货币 的情况下，资金趋紧的风险也逐渐加大。由于利率品种收益率已经低于历史平均水平，获利盘开始获利回 吐，收益率上行，中长期限收益率上行较多。目前市场呈现一级热二级冷的局面，机构投资压力仍然较大， 但对收益率要求较之前升高。 1、央票：发行利率持平，收益率上行 2 、国债：收益率上行，曲线平坦化 3 、金融债：收益率上行，30年国开债受追捧 三、信用产品市场——信用产品发行量增大，供需缺口缩小 1、短期融资券：发行量增大，收益率上行 短融发行量大增，收益率上行。部分券种一二级利差较小，一级申购风险增大。 2 、中期票据：发行量增大，收益率上行，浮息中票需求较好 中票发行量大量增加，收益率上行。浮息中票发行增多，需求较好。 3 、企业债：收益率小幅上行 企业债需求仍然存在，但由于前期企业债收益率下行较多，投资价值减弱。随着企业债和中票发行量的进 一步增加，企业债收益率会进一步上升。 4 、交易所信用债：二级市场信用债交投活跃，上周股票大涨，交易所信用债收益率上行。 1 债市周评 2010 年4 月7 日 目录 第一部分 本期要点3 一、制造业再次确认增长，工业品价格带动库存水平继续上升 3 二、央行一季度货币政策例会 5 第二部分 市场回顾及展望7 一、公开市场操作——央行净回笼力度仍然较大 7 二、货币市场——资金面仍较宽裕，回购利率稳定 7