把握股价结构调整中的机会-中国工商银行.DOC

把握股价结构调整中的机会 ——2003年股市运行及下半年市场趋势分析 娄伟（海通证券研究所） 2003年下半年股市运行的基本环境分析 目前股市运行所处的阶段 宏观地考察目前股市所处的阶段，对于股市的中长线运行趋势的预测是非常重要的。 从宏观的层面考察，我国股市的运行背景环境正在发生着深刻的变化：1998年以来，以证券投资基金为主的机构投资者获得了“超常规”的发展；在加入WTO前后，包括证券市场在内的我国经济体制正逐步全面地“与国际接轨”。就证券市场而言，其监管、运做乃至于投资主体都正在全面对外开放，与国际接轨：投资理念的接轨、投资主体的接轨，势必最终导致市场运行特征的“接轨”。 从市场运行的角度看，如果对开始具有规模意义的1996年以来的股市运行进行了一个总体性的考察，可以得出总体的统计结论是，市场运行呈现以下三大特征：第一，市场波动幅度、成交量、换手率以及出现的“黑马”股逐年减小；第二，行情呈比较明显的“脉冲型”；第三，政策对行情的影响力递减。出现这三大特征的原因在于，在加入WTO背景下，我国股市正逐步进入机构主导的时代，股市正逐步走向成熟。(市场进入“机构时代”，信息不对称显著减小 以基金为代表的机构投资者对市场的影响力越来越大，正逐渐成为市场主导力量，对市场的深刻影响逐步显现。机构之间的博弈是“机构时代”的主流，随着上市公司信息披露制度的完善，信息不对称现象大幅减少，“好股票大家都知道”。 (机构投资者逐步树立了价值投资理念 从对基金持股的上市公司情况分析来看，证券投资基金在构建组合投资时，其选股的特征有以下几点：（1）业绩普遍较好；（2）总股本和流通股股本都显著比较大。结合对国外成熟市场的分析表明，我国证券投资基金的投资理念已大致与国际普遍的原则接轨。 (机构投资运作模式的改变 “庄股时代”中，“庄家”是市场的主流。而在机构投资时代，在价值投资理念的引导，以及持续加强的监管政策作用下，机构投资者的操作模式已经发生了很大的变化，“坐庄”模式已经成为历史。机构投资策略的改变不是偶然的，它表明了主力机构投资者的投资理念和投资策略都正在走向成熟，与国际接轨。 (机构博弈与“囚徒困境”和流动性风险 大量基金拥入为数不多的“好股票”，于是，众多基金机构之间的博弈必然地进入了“囚徒困境”：谁都想搭别人的便车，结果便是根本无“便车”可搭。他们对流动性的关注甚至已经超过了盈利性。 总体来说，2003年的我国股市仍处于这个“转轨”的过程之中，这也就是当前我国股市所初的运行阶段。 2003年下半年宏观经济分析 (总体看，今年我国宏观经济运行态势非常良好 2003年中国宏观经济走势将表现为“前高后低”，即上半年经济增长率高于下半年，预计全年经济增长率为8%左右。 最近的统计数据显示，一季度我国GDP增长率高达9.9%，4月份依然达到8.9%的增速，表明宏观经济发展态势强劲。下半年增速将有所回落，但无疑将能够完成7%的增长计划。 (“非典”对实质经济只存在结构性的显著负面影响 近期的“非典”给国民经济的发展带来了一定的影响，但笔者认为对实质经济只存在结构性的显著负面影响，这种影响主要体现在两个方面：一是外资流入、QFII进入股市的意愿和节奏；二是部分行业公司业绩无疑将受到显著的负面影响，因为“非典”可能转化为一个长期的不利因素，涉及的行业主要包括旅游（酒店）、航空运输、商业等。 但是，虽然现在对关于“非典”对我国经济发展的影响，下确切的结论还为时尚早，不过可以肯定的是，今年GDP增长7%的目标仍是可以实现的：根据我们的分析，“非典”至多影响GDP的0.5-1个百分点，而我们原来的预计是今年GDP将增长8%以上。 我们知道，GDP增长本来对我国股市的影响主要体现在信心方面，与股市运行并没有直接的关联性。因此，只要GDP的增长仍能保证信心的恢复，则股市运行仍将体现其自身的规律。 2003年下半年政策趋势分析：利好远大于利空 (人大、政协“两会”精神对市场的影响 如笔者之前的预料，虽然“两会”中并没有出台直接的“利好”政策，但其中也传递出一些有意义的信息： 成立国资委，管理有关国有股权。对证券市场上的资产重组、MBO等有所影响，总体而言，影响是积极的、正面的； 成立银监会，分离中央银行原有的对商业银行的监管职能。对证券市场而言，积极的意义在于有利于商业银行的金融创新活动，银行资金有望合规进入股市； 新一届政府的“平民化色彩”和低调务实的风格，显示今年的政策将在解决“三农问题”、“弱势群体”问题方面，付出更多的精力和资源。就对股市的影响而言，不再存在“5.19”行情时的背景，因而不可能期望政策再度对股市的大规模干预——既不会有意“托市”，也不会贸然推出有关的重大政策，如国有股减持等的新政策。 ( 鼓励金融创新与新任