高点在何方影响有几何.PDF

证券研究报告 | 行业专题报告 日用消费 | 食品饮料 推荐 （维持） 高点在何方，影响有几何 2016 年11 月22 日 原奶周期演进史专题研究之二 上证指数 3248 本文梳理国际奶粉拍卖价格形成机制，探讨新一轮周期下奶价上涨幅度及原奶上 市公司业绩弹性，是专题报告 《奶价周期，大势初起》的续篇。国际奶价周期高 占比% 点预计将在18 年出现，突破上轮历史高点5000 美元/吨 （GDT 均价）需要一些 股票家数（只） 83 2.9 总市值 （亿元） 16737 3.6 意外事件催化，中性预期奶价高点将在 4000-4500 美元/吨。国内奶价短期预计 流通市值（亿元） 13642 3.8 将呈缓慢上涨趋势，但中期消费端全面改善及在国际奶价带动下预计将在 18 年 流通市值（亿元） 14182 3.5 达新高点，在4.3-4.8 元/kg 区间。奶价重回高点将大幅利好原奶标的业绩，建议 行业指数 重点关注H 股的现代牧业和中国圣牧。 % 1m 6m 12m 绝对表现 6.4 41.4 22.9  国际奶价周期高点预计将在18 年出现，中性预期高点将在4000-4500 美元/ 相对表现 4.7 32.6 41.4 吨（GDT 均价）。国际奶价中期上涨核心驱动力在于主产国一致去产能的持 (%) 食品饮料 沪深300 续性，第二和第三大驱动力在于18 年进口大国中国消费需求的全面复苏和俄 30 ) % 罗斯对欧盟禁运政策结束后进口需求的回升，俄罗斯进口能否回升受政治不 ( 20 10 确定性因素影响，若前三大驱动因素都实现奶价高点预计将超4500 ，如果叠 0 加第四个驱动因素主产国或主要消费国异常气候及疫病等事件性影响，新一 -10 -20 轮周期内奶价上涨幅度将大概率超过前期历史高点。但若后两驱动因素不实 -30 现，奶价高点中性预期下在4000-4500 较为合理。 Nov/15 Mar/16 Jul/16 Oct/16 资料来源：贝格数据、招商证券  国内奶价短期预计将呈缓慢上涨趋势。源自三原因，第一由于国内外价差大 相关报告 幅缩小，进口大包奶粉干扰因素降低，加速供需缺口收窄，第二由于存栏量 1、《奶价周期，大势初起：原奶周期 继续下降，产能缩减支撑奶价，前两点原因将促进奶价呈上涨趋势；第三是 演进史专题研究》2016-11-4 国内乳品终端消费全面回暖短期内还难以完成，成为制约奶价短期上涨速度 2 、《先锋新材：并购澳洲奶业，打造 奶中贵族》2016-09-29 及幅度的因素。综合此三点原因，国内奶价短期将趋稳或缓慢上涨。 3、《酸奶行业专题研究：两千亿蓝海 待探，安慕希独领风骚》2016-08-23  国内奶价中期预计将在18 年达到高点，乐观情景将在 4.3-4.8 元/kg 区间。 18 年国内乳品消费全面复苏概率较大，成为奶价上涨的核心推动力。同时， 国际奶价周期性上升将拉动国内奶价上升，GDT 全脂奶粉拍卖价若达 4000 美元将带动国内奶价靠向前期历史高点4.27 元，若GDT 全脂奶粉乐观状态 下再达4500-5000 美元历史高点，国内奶价或将靠向5 元大关。规模牧场价