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2014 年1 月17 日 油粕操作策略 Investment Strategy Report of Bean Oil and Soybean Meal 1 受到油脂强烈上行带动，豆油价格低位反弹，油厂买油抛粕的意愿强烈导致油粕价差进 一步扩大，配合饲料业下游需求旺季基本结束，粕类及玉米易跌难涨，在豆油和豆粕基本面 出现分化情况下，买油抛粕套利机会出现。  玉米价格下跌，低饲料成本，豆粕深受影响 今年 6 月份开始，市场传出临时收储政策将做出自 2008 年实施以来首次调整的传闻。 少了国家支持保护的玉米价格如瀑布般倾泻而下，从6 月1 日期初价的2220 元下跌至目前 期末价的1932 元，累计跌幅达12.97%。临储玉米库存累计约1.8 亿吨，可抛储的累计销售 成交仅有三千万吨，仍有1.5 亿吨的巨量库存压力。我们对比一下国内外玉米现货价格，玉 米现货价格长期出现内外倒挂现象，税后进口价格比国内现货价格低将近 700 元/吨。玉米 价格真可谓是外忧内患，外国进口玉米价格与国内现货玉米价格的宽幅价差，国内临储政策 调整大量玉米排队出库，玉米价格或继续承压。豆粕和玉米都是饲料的原材料，且两者互为 替代品。目前在玉米价格跌跌不休的情况下，豆粕价格也难以独善其身，玉米或进一步拉低 豆粕价格。 图1：玉米内外价差对比 玉米内外价差对比 3,500.00 1500 国内外价差 3,000.00 1000 Wind资讯进 2,500.00 500 口玉米:到岸 完税价格 日 2,000.00 0 Wind资讯现 货价:玉米:平 1,500.00 -500 均价 日 1,000.00 -1000 数据来源：WIND 资讯 新晟期货 图2：玉米-豆粕期货主力1601 价格对比图 2 数据来源：文化财经 新晟期货  饲料需求旺季结束，豆粕需求下降 随着夏季结束，饲料需求呈季节性下滑。最新的8 月份饲料市场报告显示，全国饲料产 量在1500 万吨，产量同比下降达5% 。8 月份猪料，肉禽料、水产料、反刍料以及其他饲料 环比上涨，同比下降，仅有蛋禽料环比持平，同比上涨；蛋禽存栏量高，所以对饲料的需求 也高，但随着鸡蛋价格大幅下跌，蛋禽存栏逐渐减少，饲料需求跟随回落。在国内经济增速 放缓，消费低迷的大环境下，肉禽类消费增速以及水产养殖行业跟随疲软。下游饲料厂及贸 易商采购谨慎，饲料需求令人堪忧