固定收入资产组合的的管理7.ppt

固定收入资产组合的管理;;利率的敏感性; 利率的敏感性;所有四种债券说明了法则1与法则3：当收益下降时，价格增加，价格曲线是凸的。 债券A与债券B相比较说明了法则4：债券B的期限比债券A的期限更长，对利率也更为敏感。 债券A与债券B相比较说明了法则5：A和B息票率相同，期限长的债券B的价格增量更大。 (4) 债券B与债券C说明了法则2：低息票率债券对利率变化更敏感。 (5) 债券C与债券D说明了法则6：收益较低的债券确实对利率变化更敏感。;;久 期;;（1）久期的计算; 久期是考虑未来各期现金流的现值大小和回收期长短后的平均现金流期限，可以理解为“加权平均本息回收期”。久期越短，说明债券价格对利率的敏感度越低，风险越小；久期越长，说明债券价格对利率的敏感度越高，风险越大。 ;例1 债券A的到期收益率为9%，面值为1000元，票面利率为6%，每年付息一次，偿还期10年，试计算其久期。;（2）久期与债券价格的变动关系;;;;（3）久期法则;;;;;（4）久期的意义;久期与免疫策略 Question： 如果投资人用来投资的资金是借来的，则他应该如何进行固 定收益证券组合投资以使他从投资中所收到的现金流必须能够 偿还各个期限上的债务？ 使他投资形成的资产的久期等于负债的久期。 这就是所谓的免疫策略。 ;Question: 免疫意味着什么？ 一家证券公司在2003年9月份发行了每份10,000元人民币的集合理财计划，期限是5年，保证的回报率为8％，证券公司到期必须支付的金额为10,000× (1.08)5 = 14693.28元。假定证券公司把这笔资金投资于一份以面值出售、期限6年、年息8％的付息债券。问证券公司面临何种风险？ 若市场利率上升将带来两个相反的效果：1）如果利率上升，债券价格将下 降，这意味着证券公司持有的债券资产贬值；资产损失将降低公司的偿付能 力；2）利率上升以后，利息收入的再投资收益将提高。 投资者要怎样做才能够保证其投资头寸不受市场利率变动的影响？ 使资产的久期等于负债的久期。如此，投资者的再投资风险正好弥补了其市场风险，投资的期间收益不受市场利率变动的影响。;- 净值免疫 通过构造久期为零的资产组合，使其资产与负债的净值不 受利率变动的影响。如果资产与负债的规模相等，则DA = DL 即可；如果资产与负债规模不等，则需有A*DA =L* DL。银行 一般用此方法进行资产与负债管理或流动性管理。 ;如：银行经营持有的部分资产——大量中长期债券，遭遇了加息预期的冲击，因为加息预期的存在，这些中长期债券的价格显著下降，但这不是银行当前面临的风险的全部。 银行的负债主要是居民存款，大部分的期限很短，如果其它条件不变，银行负债的久期也很短；相反，银行的资产如果多数是中长期债券，其久期会比存款——负债的久期长。如果利率出现意外增加，久期较长的资产会出现更大幅度的减少，久期较短的资产则会出现较小幅度的减少，这样，银行的资产在偿付到期债务方面就会存在一个缺口，出现流动性风险。该风险可以通过构造一个负债规模和资产规模大致相等，且久期也相等的组合来避免。 ;- 时间免疫 不仅银行会面临久期匹配不合理带来的风险，一些养老基金、保险公司和年金管理人也会面临类似的、但表现方式不同的问题。这些机构归集了大量的资金之后，需要在未来某一个特定时间完成特定的支付义务，对于这些机构而言，重要的不是资产的当前净值，???是基金未来的某一个时点上拥有的资产净值足以完成支付义务，而不会受到市场利率变动的影响。但是这类机构有一个共同的特点，其负债的久期通常远长于其资产的久期。这类机构或基金管理者需要采取“免疫”措施，以使基金未来积累的价值在目标日期内不受利率变动的影响。; 使用免疫策略并不是说，在投资期开始时买入久期等于负债久期的债券，就能一劳永逸。假如投资者的负债久期设定为8年。他最初买入一个息票利率为11.875%、20年期的债券，假设该债券按照面值交易，则其久期为8.03年。应该说，投资者进行了必要的免疫。让我们来看看5年后的情况，5年以后，投资者的负债久期还剩下4年时间，但是这个时候按照面值交易、剩余期限为15年的债券，其久期还有7.34年。很明显，久期的下降速度和同样一份债券的到期期限下降的速度不同——久期要慢的多。 这样，投资者如果想保持免疫的投资策略，就必须把该债券卖出，投资一个更短时间，久期等于4年的债券，这被称为久期策略中的再平衡（rebalancing）。唯一的例外是零息票债券，其到期期限等于久期，因此两者的下降速度相等。;;凸 性;;;;（2）凸性的度量;;;（3）凸性的投资含义;