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基于EVA电力上市公司经营业绩实证分析摘要：以股东价值为中心的绩效评价方法EVA，克服了传统指标评价企业的经营业绩时，没有考虑资本成本，形成净利润为正就是赢利的误区。本文通过实证，计算研究了2007年我国电力上市公司EVA值，并与传统会计业绩评价指标对比，通过实证分析得出用EVA评价我国电力上市公司经营业绩比净利润及经营现金净流量更有说服力这一结论。 关键词：EVA；经营业绩；电力上市公司 中图分类号：F272 文献标识码：A 文章编号：1009-9166（2008）10-0048-01 长期以来，对企业经营业绩的评价都是以会计利润作为衡量标准，如税后净利润、每股收益、净资产收益率、主营业务利润率等。对运用这些传统指标评价企业的经营业绩时，没有考虑资本成本，形成净利润为正就是赢利的误区。同时，传统会计利润作为经营业绩评价指标，容易引起经理人员追求在任期内的高业绩而不顾企业将来发展的短期行为。 由于以上缺陷，传统会计利润为中心的业绩评价体系不能正确评估上市公司经营业绩，从而无法为公司的利益相关者提供准确信息。作为一个好的经营业绩评价指标即应该考虑税后经营利润，又要考虑投入资本的数量及其资本成本；既要高度与股东财富的增加相关，又不受公司股票价格随机波动的影响。以股东价值为中心的绩效评价方法EVA正是考虑了这些相关因素，因而自问世以来在世界范围内得到了广泛应用并取得了成功。 本文试图通过实证，计算研究我国电力上市公司EVA值并与传统会计业绩评价指标进行对比，评价我国电力上市公司经营业绩。 一、EVA的基本理念及计算模型 经济增加值（EVA）定义为经过调整后的税后营业净利润（NOPAT）减去该公司现有资产经济价值的机会成本后的余额。用公式表示如下：EVA=税后营业净利润（NOPAT）-资本成本总额。其中：税后营业净利润是对传统会计报表数据进行必要调整后的税后净利润。资本成本总额由两部分构成：债务和股权成本。需要注意的，这里的股权成本是经济学上的机会成本而不是会计学中的成本概念。 从EVA思想及其计算公式可以看出，与传统利润指标相比，EVA指标具有以下优点：EVA指标是从股东角度定义企业利润，那些赢利小于权益机会成本的企业的股东财富实际上是减少的。EVA指标将股东财富与企业决策联系在一起。EVA指标有助于管理者将财务的两个基本原则融入到经营决策中：第一，企业的主要财务目标是股东财富最大化；第二，企业的价值依赖于投资者预期的未来利润能否超过资本成本。最后，EVA指标的运用可以终结多种目标的混乱状况，即公司只有一个目标：如何提高EVA。 二、我国电力上市公司EVA值的计算 1、EVA计算公式的采用。尽管EVA的定义很简单，等于税后经营净利润与全部资本成本总额之差，是扣除包括机会成本在内的所有成本后的剩余收入。但EVA的计算至今没有统一的公式，一般常用的计算方法为：EVA=息前税后营业利润-全部资本费用=息前税后营业利润-年初投资成本*加权平均资本成本=息后税后净利润-股权资本费用=会计利润-权益资本成本*股东权益。 本文采用EVA=会计利润-权益资本成本*股东权益来计算我国电力上市公司的经济利润，并在实证分析中与衡量经营业绩的相关传统会计指标进行对比。 2、样本数据采集相关说明。（1）样本。本文所选用的样本来自于沪深两市发行A股的全部上市电力公司2007年的截面数据，剔除ST股和发行B股的样本，共取得的有效样本个数为55家。（2）数据取得。采用的计算公式中息后税后净利润和股东权益可以从各个电力上市公司2007年年报中查得。而对于权益资本成本的计算，本文采用债券收益加成法。即在长期债券收益率的基础上加上一定比率的风险补偿作为权益资本成本的估计值。计算公式为：权益资本成本=债券收益率+股票对债券的风险补偿。 2.1债券收益率的确定。由于我国很多上市公司并未发行债券，因此参考2007年发行的5年期国债利率，将2007年的债券收益率确定为3.81%。2.2风险补偿值的确定。风险补偿的值应该和公司股票的具体市场风险而定。本文采用通过计算股票的市场风险系数β值来确定股票的市场风险。各样本β值来自于雅虎财经网站公布的数据。 由于美国市场近年来公司股票期望收益超过公司债券的风险溢价大约为3%，我国证券市场不够完善，相应的风险溢价理应高于美国，一般认为，我国企业普通股的平均风险溢价为4%左右。故在本文中，将股票对债券的风险溢价取在2%-6%之间。在此基础上做如下假设：如0＜β≤0.5，则股票对债券的风险补偿为2%；0.5＜β≤1.0，风险补偿为3%；1.0＜β≤1.5，风险补偿为4%；1.5＜β≤2.0，风险补偿为5%；β≥2.0，风险补偿为6%。 经过以上计算得到我国