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基于结构方程模型上市公司价值影响因素探究【摘要】文章对上市公司价值的度量和影响上市公司价值的因素进行了分析，运用结构方程模型构建了数学模型，并采用了模拟数据进行了实证分析，得到了模拟数据下上市公司价值影响因素的量化结论。 【关键词】公司价值 结构方程模型 信效度分析 随着中国经济的快速发展，中国上市公司的数量不断增加，公司质量也有很大的提高，上市公司价值估计、上市公司价值影响因素等问题的研究也显得尤为重要。目前，国内对上市公司价值影响因素的研究还很少从定量的角度考虑，文章正是运用结构方程模型对将各因素对上市公司价值的影响大小进行了量化分析。 一、上市公司价值度量、影响因素以及分析方法 度量上市公司价值的最理想方法是对每个公司进行内在价值的评估，这些方法包括现金流折现法、市场比较法、期权估价法以及近来引进的EVA价值评估法，但这些方法的假设条件太多，操作性不强，因此笔者考虑采用常用的财务指标，用下面将要介绍结构方程模型方法，综合提取这些指标的有效信息对上市公司价值进行度量。 影响公司价值的因素很多，归纳起来可以将它们分为公司的核心业务拓展能力、公司的经营管理能力和公司的外部环境状况。这三个变量全部为潜变量，在实际研究中潜变量不能准确、直接测量，因此需要用一些观测指标去间接测量。 文章利用结构方程模型来分析这些潜变量，来确定哪些变量对上市公司价值的影响较大。结构方程模型包括两部分：一个是结构模型；另一个是测量模型。模型中各变量之间的关系可表示为以下3个矩阵方程式： η=Bη+Γξ+ζ(1);y=η+ε(2);x=ξ+δ(3) 方程（1）是结构模型，反映潜变量之间的关系。结构模型Γ中代表外生潜变量对内生潜变量的影响，B代表一些内生潜变量对其他内生潜变量的影响，ζ为结构方程的误差项。方程（2）和（3）是测量模型，反映潜变量和观测指标之间的关系。其中矩阵和中包含了y和x分别对η和ξ的回归系数，这些系数通常称作因子载荷。δ和ε则是与观测指标y和x相关的测量误差。基本的假定是δ和ε的均值都为零，并且它们与内生潜变量η、外生潜变量ξ、结构方程的误差项ζ之间不相关，但不一定要求内生潜变量之间也不相关。 对于文章的研究来说，公司的核心业务拓展能力、公司的经营管理能力和公司的外部环境状况是外生潜变量，记为ξ=(ξ1,ξ2,ξ3)，上市公司价值为内生潜变量，记为η。 二、实证分析 （一）问卷设计 问卷设计是为了获取公司的核心业务拓展能力、公司的经营管理能力和公司的外部环境状况方面的数据。问卷包括了3个影响因素的17个问题，每个问题代表一个指标，每个指标都分为5个等级，具体问题见表1。 （二）数据搜集 文章抽取了250个上市公司，包括农林牧渔业、采掘业、制造业、电力煤气及水生产、建筑业、交通运输仓储业、信息技术业、批发和零售贸易、金融保险、房地产业、社会服务业和传播与文化产业。选取公司市场价值、净利润和经营现金净流量作为衡量公司价值的财务指标，这些财务指标数据采集自Google财经平台数据。由于这些样本的潜变量数据必须通过问卷获取，而其问卷的获取难度很大，文章采用模拟数据进行研究。模拟方法为，对上市公司的财务指标进行因子分析，得到各个公司价值的因子得分，即可视为公司价值的综合评判，各个测量变量的值在此评判的基础上加上一个随机数，即为各个测量变量的观测值。因此，本研究只是提供了一种研究分析的例子，但其真实结论还需进一步调查研究。 （三）数据分析 数据搜集完毕后，需要对样本数据进行信效度分析。文章采用Cronbachs alph系数对信度进行分析，用SPSS 13.0计算得到的Cronbachs alph系数，信度皆为0.9以上，说明问卷具有很好的信度。这里采用验证性因子分析对效度进行分析，AMOS7.0得出各测量变量对潜在变量的因子负荷值，P值均为***，即因子负荷在99.99%的置信度下通过，该量表具有较好的结构效度。 根据研究假设，按照结构方程模型路径图的画法规则，给出三因素对上市公司价值影响的路径图。利用AMOS 7.0软件对本研究所设定模型进行参数估计，带参数估计值的路径 图如图1，图中各变量名称及含义如表1所示。分析各拟合指标值，发现基本都达到了拟合良好的标准。因此，可以说本研究模型整体拟合较好，数据验证了设定的模型。 三、实证结果解释 由于文章采用的是模拟数据，因此这里只是适当的解释结构方程模型的结果。 根据上面图1可以看出，三影响因素中，公司的外部环境状况对上市公司价值的影响最大，为0.35，即公司的外部环境状况每提升1个单位，上市公司价值提升0.35个单位，而核心业务拓展能力、公司的经营管理能力每提升1个单位，上市