全球经济结构酿微变.PDFVIP

宏 观 全球经济结构酿微变 经 ——外围经济体近期货币政策评论 济 分析师：杨为敩 证 执业证书编号：S0300512020001 研究助理：盛旭 Email: yangweixiao @ 券 日期：2013 年5 月7 日 研 在大周期紊乱和国际经济格局重构的背景下，经常项贸易将向下去削减自身对经济体间联 动性的影响。从周边各国纷纷祭出新一轮货币政策，我们认为大多新兴市场国家政策都在价格 究 和增长之间寻求平衡点，而不能再去寻求单一目标。这种现象的背后则是资产与资本间流动的 不匹配。首先从发达国家来看，在财政约束的背景下其消费信心问题亟需解决，而消费信心的 上行并不能够再通过负债扩张实现，而制造业回流将是最现实的方式。但通过这种方式自然会 报 使得对新兴市场国家的拉动力出现衰减。但从资本流动来看，由于准流动性陷阱的出现，使得 增长对资金的吸收不充分和资金的风险偏好提高共存，这种现象推高了新兴市场国家的价格因 素，但未提升其经济增速，造成衰退期后的普性滞涨。 告 而作为巴西这种农产品资源大国来说，政策对其价格的控制作用在内需上，加息对提高资 金成本有一定作用，而澳洲和印度则降息更为适用，本币的下跌或反向提升外需的上行。而这 种现象背后则是政策间的关联失效，我们认为由于各国的贸易依存度以及主流经济力量的迥 异，并不能对国内政策有过多指示作用。而我们判断国内的政策短期仍会停留在中性层面。 对于欧元区的政策效用问题将直接影响我国的外需，我们认为其效用边际性减少的趋势几 成定局。此外，欧元区经济的修复关键在于信心重建以及需求的下移。其根源在于欧元区经济 中，资产形成总额的占比较小，短期内欧元区的经济仍需看国内需求，如若风险持续影响信心 指数回归正值区域的话，即使是隔夜基准利率降为负值，依然不能达到足以企稳经济的阈值。 【相关研究】 《软环境继续改善—2013年4月宏观数据预估》——2013.5.3 《三个传导链条的力度衰减——2013年4月PMI分析》——2013.5.2 《历史与今天——成品油价格形成机制及油炼产业格局》——2013.4.26 《未来政策的提升力——2013年4月汇丰PMI分析》——2013.4.26 《雅安地震对中国经济的影响测算》——2013.4.22 《未来的两个变量—2013年3月经济数据分析》——2013.4.17 《温和版的“2009”——2013年3月进出口数据》——2013.4.10 1 一、数量调控转向利率调控 全球的领先指标（OECD）显示，美国与中国的经济领先指标仍处增长区间，而欧元区、巴西、印 度等国家的经济领先指标已滑至衰退区间。 图表1 美国与中国的经济领先指标仍处增长区间 数据来源：联讯证券投资研究中心 图表2 欧元区、巴西、印度的经济领先指标滑至衰退区间 数据来源：联讯证券投资研究中心 去年的全球经济再平衡完成后，国家间的分化又开始了新一轮的加剧，而在总体势头上，整体全 球经济亦出现了受美国和中国拉动而见底回升的预期。当然这种回