第9章 实物期权和其应用.pptVIP

实物期权;实物期权是指那些符合金融期权特征，但不在金融市场上进行交易的投资机会。 实物期权是一项权利，是金融期权在实际生产领域的延伸。 实物期权的定价方法可以应用金融期权的定价方法。 实物期权既可以被经营者创造出来，也有可能从其他人手中购买。;第一节、实物期权的概念;;;第二节 期权在项目评估中的应用;案例1-1：假设一个项目的投资额为110万元，一年后，该项目产生的现金流有两种情况：180万元或者60万元，两种情况的概率各为50%。项目寿命期是1年，无风险利率8%，经风险调整的贴现率为20%。该项目是一个好的投资项目吗？ ;根据NPV法，项目的现值是： V= E（C1）/（1+r）=50%×(180+60)/(1+20%)=100 项目的净现值是： NPV=[E（C1）/（1+r）]-I0=100-110=-100。 按照传统NPV法的评判标准，净现值为负数的项目是不应该被考虑的，所以结论是“不投资”。 ;决策行为; 一年以后，要么市况好转，即项目达到180万元现金流量，则按原计划投资；要么市况恶化，即现金流量为60万元，则放弃投资。两种情况必出现其一，且出现的概率各为50%。考虑上述因素后的净现值应该调整为： NPV=50%×[180/（1+20%）-110/（1+8%）]=24.08（万元）0 ; 结论是： 本例中的最优选择不是“不投资”，而是“等待”。与“不投资”的选择相比，等待“创造”的价值是24.08-0=24.08万元；同“现在就投资”的选择相比，其“创造”的价值是24.08-（-10）=34.08万元。无论从什么角度来衡量，本例中投资人由于拥有“等待”选择权而增加了项目的价值。; 用期权的思想分析投资时，项目的价值包含以下两部分：项目价值=净现值+期权的价值 ; 在我们的例子中，拥有该项目相当于拥有一个以项目现金流为标的资产，以投资额为执行价格、到期为一年的看涨期权。V=100，V+=180，V-=60，等待一年后投资的成本是（1+r）I。 ;100;E+=max[0,V+-（1+r）I]=max[0,180-（1+8%)×110]=61.2, E-=max[0,V--（1+r）I]= max[0, 60-（1+8%）×110]=0, P=[(1+r)-d]/（u-d）=[(1+8%)-0.6]/(1.8-0.6)=0.4。 ; ;NPV定价方法的缺陷;;案例1-2：一个项目的现值为100万元。假定它每年的经营存在两种可能，一是按照当年的现值以8%增长，另一种可能是按照当年的价值以-6%负增长。如果允许在项目投资两年后，投资人可以90万元的价格卖掉项目。无风险收益率是5%。 问：卖掉项目的权利的价值是多少？;94;案例1-3：项目情况如前例。考虑压缩项目规模这个权利的价值：如果允许在项目投产2年后，投资人可以把项目规模压缩一半，即一半规模的项目照常经营，而收缩掉的一半以55万元出售。 问：这个允许项目收缩的权利值多少钱？;94;C1=(0.786*0+0.214*4.24)/1.05=0.864 C2=(0.786* 4.24 +0.214*10.82)/1.05=5.379 C= (0.786* 0.864 +0.214* 5.379)/1.05=1.743 ;3、扩张项目规模的权利价值;图12-1-5：项目中的期权价值;C1=(0.786*1.664+0.214*0.152)/1.05=1.277 C2=(0.786* 0.152+0.214*0)/1.05=0.114 C= (0.786* 1.227 +0.214* 0.114)/1.05=0.979 ;;;;;第二节 天气风险管理;市场参与者：供应者（）、终端用户（） 天气风险管理市场、产品和战略： 计量和控制：指数的收集、分析和交易定价。 ;案例2-1：一家电力公司在最高气温高于华氏95度时需要启动峰值期发电系统，成本是50000美圆。公司准备承担500000美圆的营运成本（十次启动发电系统），但对于任何超过这个数字的成本，公司都要进行保护。公司可以购买一份天气衍生品合约，该合约规定每次提前一天预报的气温超过95度时，公司可获得50000??圆的赔付。;地点;第十二章 实物期权;可以把以上三种情况之一出现一次（同时出现只计算一次）的日子称为不利建筑日ACD。一个不利建筑日的“价格”是10万元。 假如该期权的期权费是120万元，因为120万元等于12ACD，所以该项目的盈亏平衡日是必须提前12天完工。;案例2-3：一家冬季外衣销售商发现第四季度的收入和气温（特别是按照第四季度每日气温计算的外套指数CoDD）有很强的相关性。根据分析