《公司金融》07.ppt

公 司 金 融 差额现金流量 ABC公司的投资组合决策 ABC公司现有5个投资项目可供选择，资本限额为600 万美元，这些项目的获利能力指数、投资规模和净现 值如下： 300 200 2.5 E -15 150 0.9 D 300 250 2.2 C 50 100 1.5 B 400 40 2.0 A 净现值($) 投资规模(万$) 获利能力指数(PI) 项目 Page ? * 分析 第一步：将项目的PI由大到小排序； -15 150 0.9 D 50 100 1.5 B 400 400 2.0 A 300 250 2.2 C 300 200 2.5 E 净现值(万$) 投资规模(万$) 获利能力指数(PI) 项目 Page ? * 第二步：从PI较高的项目开始选取，确定投资组合， 尽量充分利用资本限额； 700 600 E,A 2 650与余下的50带来的净现值 600 E,C,B和$50万的投资机会 1 净现值(万$) 投资规模(万$) 包括的项目 投资组合 计算各种组合的NPV总和，比较合适的投资组合 有以下两个： Page ? * 第三步：按照组合的NPV总额选取最佳组合。 最佳投资的选择取决于投资组合1中未充分利用的 $50万美元能够带来的NPV是否超过50万（700-650） 。未被充分利用的这50万美元称为资本剩余；资本 剩余即使无法投资实业，也可存入金融机构赚取收益。 Page ? * 六、NPV方法与IRR方法的比较 1. 净现值曲线（NPV Profile） 一条描绘项目的净现值与折现率之间关系的曲线 k(%) NPV NPV(k1) NPV(k2) k1 k2 IRR NPV曲线与横轴的交点是IRR。 净现值曲线 当k=k1时, NPV(k1)0,k1IRR,按 NPV和IRR标准都应接受该项目。 反之，按两种标准都应放弃该项目。 这一结论对于独立项目和 常规项目来说总是成立， 但对于互斥项目和非常规 项目而言就不成立了。 Page ? * 2. NPV法与IRR法不一致的第一种情况 0 10%，20% -100， 230，-132 项目C -18.2 30% 100，-130 项目B 18.2 30% -100， 130 项目A NPV@10% IRR 现金流量 Page ? * 项目A NPV($) k(%) 0 30 30 项目A 此项目内部收益率为30%，当贴 现率小于30%时，净现值都大于 0。可见，NPV和IRR法对于常 规项目决策的结论是一致的。 10 18.2 IRR Page ? * NPV($) k(%) 0 -30 项目B -18.2 30 项目B——问题1：投资还是融资 此项目内部收益率为30%，但 仅当贴现率大于30%时，NPV 才大于0，也就是，NPV法与 IRR法在这个项目的决策上发 生了矛盾。结论是：接受IRR 小于贴现率的项目。 10 IRR Page ? * 对于项目A这种类型，我们称之为投资型 项目，而项目B我们称之为融资型项目。 后者在用IRR法决策时其规则发生悖反。 Page ? * 项目C——问题2：多重收益率 NPV($) k(%) 0 项目C -2 此项目有两个内部收益率， 此时对项目作决策只能采 用净现值方法了。 10 20 Page ? * 我们看出：项目A是常规项目，项目B和项目C是非常 规项目； 项目B现金流特征为+，-，项目C现金流为-，+，-。 Page ? * 独立项目 （Independent Project） 能够不受其他项目影 响而进行选择的项目 互斥项目 （Mutually Exclusive Project） 接受某一项目就不 能投资于另一项目 常规项目 （Conventional Project） 现金流特征 -, +, +, +, … 非常规项目 （Unconventional Project） 现金流特征 1. +, - , - , - , … 2. - , +, +, - , +, … Page ? * 3. NPV法与IRR法不一致的第二种情况 ——互斥项目 （1）IRR用于互斥项目可能出现的两个问题； （2）互斥项目NPV与IRR排序矛盾的理论分析； （3）互斥项目NPV与IRR排序矛盾的解决方法。 Page ? * （1）IRR用于互斥项目可能出现的两个问题 规模问题 Stanley Jaffe和Sherry Lansing刚刚购买了一部 电影的版权