传统业务复苏商业地产待估.PDF

2011-04-11 证券研究报告 酌情消费品/传媒 公司研究 /深度研究 新华传媒（600825 ） 传统业务复苏 商业地产待估 增持/首次评级 股价：RMB8.36 --新华传媒首次覆盖报告 分析师 我们认为目前新华传媒 87 亿元的市值并没有真实反应公司包含成城购物 姚宏光 SAC 执业证书编号:s1000510120005 广场和传统传媒业务在内的价值。成城购物广场项目占地 7.7 万平米，规 (0755)8249 2723 划建筑面积 28 万平米，是位于上海虹桥商务中心附近的最大的纯商业项 yaohg@ 目。目前该项目处于接近封顶状态，所在土地的使用权为绿地和仓储。 联系人 随着上海新闻出版业十二五规划的推出、文化创业产业十二五规划编制的 刘佳宁 推出以及虹桥商务区建设启动，预计定位于文化 Mall 的成城项目所在地块 (0755)8249 2212 使用权有望变更为商业用地，变更后项目在融资以及租赁、经营方面将更 liujn@ 为畅通。根据周边土地出让价格、住宅价格、商业项目价格以及虹桥商务 区的发展等，我们认为成城项目可为新华传媒带来约38 亿元内在价值。 在公司传统传媒业务中，报纸广告业务已经占据上海市场 50%左右，总体 竞争力较强，2010 年下半年市场份额有所上升，有望在 2011 年恢复增长； 图书销售业务经过 2008 年开始的两年多的调整后，重新步入上升期，未 来入学适龄儿童增加和网络销售发展将推动图书销售业务增长。整体上， 相关研究 公司传统业务已经在 2010 年下半年走出低谷，未来呈缓慢上升趋势。 预计公司 2010 年、2011 年和 2012 年的收入分别为 22.4 亿元、23.6 亿元 和 25.0 亿元，归属母公司净利润分别为 2.3 亿元、2.6 亿元和 2.7 亿元， 对应 EPS 分别为 0.20 元、022 元和 0.23 元。根据对公司历史估值、传统 传媒板块历史估值和 2010 年估值水平的分析，给予公司传统业务 25 倍至 34 倍的估值区间，则公司传统业务的价值区间为 64 亿元至 87 亿元。 新华传媒包含成城购物广场和传统业务总的合理价值区间为 102 亿元至 基础数据 总股本（百万股） 1,045 125亿元，折合每股合理价值区间为 9.76 元至 11.96 元，较目前股价有 18% 流通 A 股（百万股） 1,045 至 43%的空间，但新华传媒历史估值水平较高，同时新华传媒业绩增长缓 流