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中瑞金融：经济复苏VS产能过剩 铝价震荡区间抬升 一、2009年行情回顾： 2009年，在全球经济逐步复苏的推动下，国内外铝价触底反弹，呈现震荡上行走势。上半年，国内外铝厂减产，国家以及地方收储，成本因素等利多支撑，中国因素支撑铝价触底反弹；三季度后，受经济回暖、铝下游行业复苏的影响，铝需求预期不断升温，铝行业走出了一波明显的补涨行情。截至12月底，沪铝从2008 年12月底的11000元涨至16500元一线， LME3月铝从2008 年12月底的1500 美元涨至2250美元，涨幅均在50%左右。由于铝行业产能过剩以及巨量的库存，使得铝价09年的涨幅明显低于铜锌。 二、基本面因素分析： (1)、宏观因素分析 1、中国经济维持回升 09年以来，在应对国际金融危机冲击，我国采取大规模的财政刺激政策和宽松的货币政策，成功扭转了08年四季度以来经济快速下滑趋势，前三季度GDP增速逐季攀升，单季增速分别为6.1%、7.9%和8.9%，经济实现稳步复苏。 从中国宏观经济景气指数和各先行指标看，中国经济目前景气正不断回升。宏观经济景气指数先行指数已经回到历史平均水平之上，而一致指数和滞后指数也已逐步回升。PMI 指数在去年年底到达低点后逐步回升，连续站稳50 以上，预示着中国经济良好的回升态势。 能够比较清晰反映GDP 增速的微观数据工业增加值和发电量，两者均出现快速回升，而且已回升至平均值之上，反映内生经济正不断启动，刺激政策已发挥明显效果，经济保持平稳增长可期。 随着全球经济的逐步复苏，中国出口逐渐底部回升，回升的基础有望进一步巩固，经济增长的上升势头和冲力已经形成，预计2010年经济将延续回升的态势。 国际金融机构也均对中国经济表现较为乐观。世界银行调升全球经济的预测，对2010年中国经济增长率预测由7.7%调升至8.7%。不仅世界银行，IMF 对中国经济增长率由8.5%调升至9%。 机构 预测时间 中国经济 全球经济 2009 2010 2009 2010 IMF 2009-7 7.5 8.5 -1.4 2.5 2009-10 8.5 9.0 -1.1 3.1 世界银行 2009-6 7.2 7.7 -2.9 2.0 2009-11 8.4 8.7 1.1 4.5 2、欧美经济缓慢复苏，量化宽松难以退出 在全球范围内的经济刺激方案的作用下，金融危机冲击已基本缓和，世界各国经济逐步复苏。09年三季度美国GDP出现增长，预计四季度将进一步复苏，美国经济企稳态势明显，房价和工业生产也摆脱下滑开始显现出回暖迹象。三季度，欧洲经济已基本走出衰退；日本、韩国和新兴市场经济体都出现明显的经济反弹。 国际货币基金组织在最新一期的《World Economic Outlook》中预测，2010年全球GDP 将实现3.1%的增长，高于其此前6 月份的预测，主要经济体2010 年GDP 都将实现正增长，其中美国GDP 将增长1.5%，日本1.7%，欧元区0.3%。 2010 年美国由于失业率将居高不下，这增加美国经济复苏风险。美国高企的失业率、巨大的产出缺口、通缩的压力、需要进一步财政刺激和庞大的财政赤字都将增加美国的量化宽松货币政策的退出难度。同时日本巨大的产出缺口、通缩的压力、日元的升值和不断上升的实际利率也使得日本量化宽松难以退出。而欧盟由于经济复苏好于预期、通胀开始出现、银行开始恢复借贷等一系列有利因素将在2010 年上半年退出量化宽松的货币政策。 由于金融市场上美元和日元是主要的套利工具，因此，预计欧盟的逐渐退出量化宽松将不对我国股票市场产生实质负面影响。而美国和日本的不退出将使得美元和日元的同业拆借利率持续低企，套息交易将继续支持大宗商品和原油的价格，美元对人民币巨大的利差和人民币升值的压力将进一步增加资金流入中国的兴趣。以上问题将加大我国的输入性通胀压力和资产泡沫风险。同时需要注意的是美元如果2010 年中期走强有可能导致全球套息交易方向逆转，大宗商品和股票市场都面临剧烈动荡的可能性。 三、供需因素分析 （一）、国内供应状况 1、原铝：09年产量前低后高 产能迅速恢复 国家统计局公布数据显示， 11月原铝(电解铝)产量为135.45万吨，同比增加33.5%。1-11月总产量为1172.2吨，同比减少1.7%。 09年年初，由于铝价跌破不少厂商生产成本后，导致企业部份产能关闭、检复设备，原铝产量较08年同期明显下滑；但二季度以后情况明显好转，随着铝价的回升，国家经济激刺政策提振国内市场需求，铝企业纷纷开工、逐渐恢复产能，尤其是9月份以后，电解铝产能较年初出现大幅度的增长，平均复产率达90%以上。 截至11月份，电解铝冶炼产能利用率进一步提升。全球电解铝产能利用率接近80％，中国则已接近85％，中国铝业已重启大部分