稳健增长的塑料软包装龙头.PDFVIP

公 司 研 究 DONGXING SECURITIES 稳健增长的塑料软包装龙头 2012 年4 月21 日 推荐/ 首次 ——永新股份 （002014 ）调研快报 永新股份 调研快报 东 兴 证 王明德 分析师 执业证书编号：S1480511100001 券 联系人:孙玉姣 010-6655 4090 邮箱：sunyj@dxzq.net.cn 股 份 事件： 有 限 我近期调研了永新股份，与公司进行了深入交流。 公 司 评论： 证 券 1、公司为国内塑料软包装的龙头企业，拥有诸多食品、日化等行业优质客户 研 究 公司目前在塑料软包装细分行业市场占有率约为5%，排全国第一。公司主要产品为塑胶彩印复合软包装 报 材料、真空镀铝膜、多功能高阻隔薄膜等。其中93.5%的营业收入来自彩印复合包装材料。下游行业为 告 食品、日化和医药等行业，2011年，公司食品包装、日化包装和药品包装的占比分别为72%、17%和8% 左右。 图1：公司2011 年营业收入结构 图2：公司产品下游需求结构 资料来源：公司公告 资料来源：公司资料 公司下游客户群主要以食品日化类跨国企业、国内行业龙头企业或品牌企业为主，如宝洁、伊利股份等。 并依靠良好的质量和服务优势，进入宝洁的全球配套体系，除此，公司在东南亚及北美市场均有斩获， 出口占比逐步扩大，2011年出口收入8264万元，占营业收入的比重达到5.5%。 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 P2 东兴证券财报点评 稳健增长的塑料软包装龙头 DONGXING SECURITIES 2、受益于下游行业的快速增长以及塑料软包装对其他包装的替代 塑料包装行业在中国仍处于发展阶段，对玻璃等包装材质的替代趋势仍旧存在。其下游应用领域主要为 食品包装、日化包装、医药包装、农药等，分别约占69%、13%、9%、9%的比例。食品制造业过去十 年的销售年复合增长率达到25%左右，医药销售增速在21%。未来五年，食品制造、医药行业将继续保 持15%-20%的销售增速，而日化行业的结构升级将继续，比如洗衣液对于洗衣粉的替代，这对于中高端 彩印复合包装都会有较大的促进作用。过去十年我国软包装薄膜主营收入年复合增速约为14%，根据《复 合膜软包装行业“十二五”规划》，十二五期间年均增长将达15%以上。 同时，我国的软包装行业分散，集中度极低，中小企业偏多，前五大的市场集中度不到15%，远低于发 达国家的水平。随着下游行业大企业的崛起、集中度的提升以及对于包装的安全、质量等要求提高，软 包装行业的市场份额会逐步向优势企业集中。永新股份作为龙头企业，其市场占有率会进一步提高。 图3：包装行业规模结构（2010 年） 图4：塑料包装的下游需求结构 资料来源：中国造纸年鉴 资料来源：中国包装联合会 3、规模经济以及产品结构调整提升公司成本转嫁能力 公司持续进行产品结构的调整以及优质客户的筛选，逐步砍掉低毛利率产品，增强客户关系，提高客户 稳定性；并通过稳定的质量和优质的服务提高产品的议价能力。对下游客户来讲，一般选择3 家左右的供 应商作为长期合作伙伴，一般不会轻易改变；且下游行业如食品、医药、日化行业的盈利水平较高，稳 定性强，不会过于压缩其包装供应商的利润空间。另外，随着