债劵价格与殖利率.PPT

金融市場概論第七週: 債券市場 Lee, Meng-Yu (李孟育) Department of Finance, National Chiayi University 本週大綱 1. 債券介紹 2. 殖利率計算 3. 殖利率曲線 4. 債券投資組合 1. 債券與殖利率 2. 殖利率計算 3. 殖利率曲線 不同等級殖利率曲線示意圖 殖利率曲線與信用平導 不同信用評等，有不同的殖利率曲線。 沒有聲明之下，一般所提到的殖利率曲線，是指美國政府公債(信用品質最好之債券)的殖利率曲線。 信用評等越高(品質越好、價格越高)，則殖利率曲線會在下方。 紅色線之信用評等最高、藍色線信用評等最差 殖利率曲線反轉的重大意義 殖利率曲線呈現反轉 長短天期的利差(長天期殖利率 － 短天期殖利率) 變負 重大意義：經濟未來會出現衰退 經濟「衰退」：GDP成長率連續兩季呈現負值 市場現象：搶買長天期債券，不願意買短天期債券 投資人擔心短天期投資的再投資風險 看壞近期經濟局勢 不願意將資金投入購買短天期債券 擁抱長天期債券 造成短天期殖利率上升、長天期殖利率下降 4. 債券投資組合 債券投資組合收益率Portfolio Yield 加權平均投資組合收益率 (Weighted Average Portfolio Yield) 計算投資組合中的所有債券的收益率之後 加權平均得出 債券投資組合的存續期間Duration 存續期間是針對比較各種不同類型的債券計算出債券平均到期日，以此當作債券的有效到期日。 存續期間的使用 存續期間 固定收益投資組合管理的重要觀念 假設殖利率曲線平行移動 用途 計算投資組合有效平均到期日最簡單的方法 規避投資組合的利率風險的重要工具 存續期間可以衡量投資組合對利率變動的敏感度 債券投資組合的收入來源 利息收入、利息再投資收入、資本利得 債券投資組合管理 消極策略 指數化 買入與持有 免疫 現金流量配合法 積極策略 利率預期策略 收益曲線策略 收益利差 相對報酬 優劣情勢 利率預期換券 綜合 或有免疫 消極策略－指數化 設計一種組合以使其績效與某種債券指數績效相符 優點 基金經理人績效通常無法超越指數 費用低廉 缺點 追蹤困難(指數績效與目標績效不一致) 無法保證絕對報酬(不一定能滿足客戶需求) 無法主動參與市場上之機會 指數追蹤誤差 指數與投資組合之間的誤差 即使購買，也會有追蹤實際投資組合之間的誤差 主要來源 交易成本 指數與投資組合之成份差異 指數與投資組合交易之價格差異 為何不直接向指數公司買成分股資料？ 購買成本 不易執行(例如檔數過多) 債券指數的選擇 Risk Preference 有公債指數、公司債指數、綜合指數、地區債券指數等 投資者目標 根據存續期間與到期日來決定 主要債券指數 Lehman Brothers (消失) Citibank Merrill Lynch 隨時都有新券發行與到期 利息再投資 債券指數編撰－蜂巢法 債券指數的實際操作策略 步驟 挑選適合的維度 展開不同的維度，形成多維度矩陣 決定每一格的權重 決定每一格的債券成份 會有追蹤誤差 債券指數編撰(續) 分層抽樣法(類似蜂巢細胞法) 使用格數越多，則追蹤誤差越大 最佳化方法 投資組合收益率最大、總預期收益率最大 最小變異數法 指數報酬率與投資組合報酬率的誤差平方最小 此種方法會有限制式 消極策略－買入與持有(Buy Hold) 完全相信市場效率性 買入後，持有至到期再換新券 不規避利率風險，易受利率波動影響 只規避信用風險 節省進出市場的交易費 不是很好的方法! 免疫策略 免疫策略 免受市場利率波動而影響投資組合淨值 需求者：投資法人、退休基金 債券投資組合的存續期間 等於個別債券存續期間的加權平均 股票與債券的類型比較 股票類型 Five Markets Nations/ Regions Industrialized / Emerging Markets Investment Grade (Risk Premium) Industrial Categories Size Large/ Medium/ Small Investment style Value/ Core/ Growth 債券類型 存續期間 票面利率(Coupon rate) 到期日 發行單位(市場別：公債、公司債、抵押證券) 信評等級 贖回與否 償債基金特徵 地區別 加權平均投資組合收益率 Macaulay 債券平均存續期間的公式 債券指數編撰的困難 * * 本文件採用創用CC「姓名標示－非商業性－相同方式分享」 台灣2.5版分享。但此授權範圍不包括本文件引用之著作，如 需利用該部份內容，仍請查閱該著作之原授權宣告。 債券屬性 本金 到期日 票面利率 (co