人民币汇率贬值预期出现转折点.PDFVIP

Policy Brief No. 2016.015 Mar. 2 2016 肖立晟 nkxls@126.com 人民币汇率贬值预期出现转折点 春节后，人民币汇率走势出现逆转，但真正的拐点在 1 月 11 日时已经出现。 春节期间美元指数下跌，在岸市场开盘时，人民银行调高了人民币中间价。CNY 和 CNH 迅速向中间价收敛。 值得注意的是，春节期间（2 月 6 日-14 日）大陆在岸市场没有开盘，但是离岸市 场比在岸市场早两天开盘（2 月 11 日开盘）。开盘后，CNH 从 6.57 升值到 6.54。这反 映境外投资者的报价开始向在岸市场中间价收敛（境外投资者预计央行的中间价会有 大幅升值的调整）。否则全球市场恐慌时，CNH 应该是出现贬值。 从现象解读来看，这反映央行中间价的调整基本是以 CFETS 篮子货币为基准。市 场也开始认识到央行短期用篮子货币维稳的决心。篮子货币对市场预期有较强的引导 作用。但是从长期来看，这并不是一个好现象，实际上又回到过去的老路，由央行制 定中间价，市场跟着中间价这根绳子走，市场供需的力量退居二线。 人民币汇率贬值预期真正的拐点出现在 2016 年 1 月 11 日。2015 年 12 月 11 日，央行发布了货币篮子及其货币权重，由于当时并没有明确指出货币篮子与中间 价形成机制的关系，市场对央行的汇率政策的理解非常混乱，贬值预期依然甚嚣尘上。 随后央行向市场做了一系列的解释沟通工作。 1 月 11 日，央行马骏发文明确指出“中间价报价机制将会加大参考一篮子货币的 力度，即保持一篮子汇率的基本稳定”。市场情绪迅速稳定。 1 月 26 日，易纲副行长强调“我们增加了篮子的权重，要传达的信息是保持人民 币汇率对一篮子货币的基本稳定。” 2 月 13 日，周小川行长明确指出“在可预见的未来...保持一篮子汇率的基本稳 定，是人民币汇率形成机制的主基调。” 1 月 11 日后，境内外投资者已经开始重新认识新的人民币汇率形成机制。 在下图中，12 月 11 日，央行公布CFETS 指数对贬值预期的影响非常有限。但是，在 1 月 11 日，当央行明确表示要着重参考一篮子货币后，市场反应非常迅速，境内外汇 差开始逐渐收窄。春节后，境内外汇差趋近于零。 0.16 央行马骏发声 0.14 0.12 公布CFTES指数 0.10 0.08 0.06 0.04 0.02 0.00 2015-08-13 2015-09-13 2015-10-13 2015-11-13 2015-12-13 2016-01-13 2016-02-13 -0.02 -0.04 境内外汇差 数据来源：wind。 建立一个比较透明、有市场公信力的汇率形成机制，的确有助于稳定市场