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EVA在上市公司应用现状探究一、经济附加值研究回顾 经济附加值（EVA）最初是由美国著名的思腾思特咨询公司（Stern Stewart Co.）在20世纪90年代初提出的。十年后，该公司与《财经》杂志合作，发表《谁在创造财富，谁在毁灭财富：2000年中国上市公司财富创造和毁灭排行榜》，考察上市公司创造的真正价值，揭示上市公司财务报告背后的“真实”故事。从此，EVA作为衡量公司价值的一个指标，引起了学者们的广泛争鸣。 （一）国外研究 国外学者主要在以下两方面研究EVA：一是EVA用于解释企业价值和股票价格是否有效。Tully（2003）的研究发现，在ATT公司实施EVA的十年里，公司股价和EVA之间存在着高度相关性。奥克兰大学的Robert Kleiman教授将70家实施EVA的公司股市表现与同行业中一组条件相似的企业进行比对，发现实施EVA的公司宣布开始运用EVA的年度平均创造的财富比同行业企业高出2.9%，正式运用的首年高出12%，而第二年为12.2%。；二是EVA作为一种价值管理模式在企业的运用研究。Teemu Malmi 和 Seppo Ikaheimo（2003）研究了来自五个行业的六家芬兰企业，发现其运用企业价值管理模式存在多样化现象，对于一些企业，价值管理的运用只停留在表面，或者只是应用于企业的最高管理层；对于另一些企业，价值管理真正对整个企业的决策制定和控制系统都有着重要的作用，或者应用于整个企业的运作。 （二）国内研究 从21世纪开始，我国学者开始对EVA进行较为深入的研究，而几乎所有学者都肯定EVA给企业价值管理带来的积极意义。李洪等（2006）以454家沪市A股上市公司为样本，通过构建计量经济模型，表明用EVA指标衡量企业绩效与用传统指标评价具有一致性，是科学有效的。胡玉明（2008）指出，经济附加值理念揭开了企业通过调整资本结构人为“创造”利润的面纱，使不同资本结构企业的绩效评价具有了可比性，从而能更合理地评价企业的经营绩效。 二、EVA在上市公司应用现状 目前， 我国也有企业尝试利用EVA来评价经营成果、改善企业管理。我国上市公司运用EVA的总体情况如表1所示。本文第三部分将从EVA三个方面的作用来分析EVA在我国上市公司的应用状况。 （一）EVA作为绩效评价指标在上市公司中的应用 EVA最基础的作用是衡量企业经营业绩。2001年，青岛啤酒率先引入这一体系，随即EVA运用在我国刮起了一股风暴，宝钢、TCL等公司都先后采用EVA进行企业业绩考核。近年来，国资委非常重视EVA考核指标的运用，2010年起央企全面推行EVA考核。 本文以475家沪深两市上市公司（包括47家央企，但不包括金融企业）为样本，从锐思数据库和巨潮资讯网中收集2010年财务报表数据，测算各上市公司2010年所创造的EVA，考察除了实行EVA考核的央企之外，EVA作为一种绩效评价指标，在其他上市公司应用所体现的特征。 EVA通用的计算公式为： EVA＝税后净营业利润（NOPAT）－加权平均资本成本（WACC）×投资资本总额（C） 本文参照国资委对央企实行EVA考核的办法，对EVA的计算公式作如下调整： 税后净营业利润＝净利润－［（投资收益－对联营企业和合营企业的投资收益）+营业外收入－营业外支出+公允价值变动收益－财务费用］ ×（1－25%） 调整后资本=总资产－应付票据－应付账款－预收款项－应交税费－应付利息－其他应付款－其他流动负债－在建工程 在计算投资资本时，本文并没有采用国资委的年初与年末平均的方法，而是沿用年底的数据，这种方式更有助于企业进行基于EVA的价值分析。资本成本率则与中央企业的考核方式一样，均采用5.5%来测算。表2列示了2010年度EVA排前十名的上市公司及其相关的资本效率和投资资本。 资本效率＝（EVA/投资资本）×100% 在2010年度475家上市公司EVA价值创造排前十名的排行榜中，中国石油、中国石化、中国神华三家企业高居榜首，这三家企业的EVA占所有企业EVA总额的86.5%，而投资资本则占所有企业的30.8%。这10家企业都是国有控股性质，这充分显示了国有资本在沪深两市市场中的主导地位。然而，EVA绝对值排名靠前的这10家上市公司的资本效率排名却稍逊一筹，平均排名只有84，说明它们的单位创值能力并不高。 从图1看出采掘业占所有行业EVA总值的75%，这其中有5家公司，分别是中国石油、中国石化、中国神华、紫金矿业、中煤能源都是EVA排名前十中的企业。 从图2看出央企所创造的EVA在所有类型的企业中是最高的，而且在总值上占绝对的优势，占86.3%，其次就是国有企业创造的16324百万元，占8.6%。而民营企业、中外合资企业和国有参股企业在E