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亚太地区股市股指关联特征及结构稳定性研究【摘要】本文利用指数分层结构的方法，研究亚太地区股票市场股指关联特征及系统的结构稳定性，结果发现：亚太地区股市股指关联性极强，具有显著聚类现象，并且系统在长时间内能保持基本结构的稳定性。在某种程度上，该结果可为投资者及相关机构对于国际证券投资组合分析提供依据和参考。 【关键词】指数分层结构 亚太地区 股指关联 聚类现象 亚太经济合作组织（APEC）所涵盖的亚太地区总人口达26亿，约占世界人口的40％；国内生产总值之和超过19万亿美元，约占世界的56％；贸易额约占世界总量的48％。这一组织在全球经济活动中具有举足轻重的地位。所以，研究亚太地区APEC股市具有十分重要的意义。 国外学者对于国际股指关联的研究中，最具代表性的是，Chan（2006）发现，在亚洲金融危机以后，日本、香港、新加坡和美国股票市场之间的联动性有所提高[1]。Chong（2008）等的研究表明，日本股票市场与G7国家股票市场之间存在显著的联动的关系[2]。相对国外，中国学者对于国际股指的研究较为少见，并且以定性研究为基点，缺少一定的客观性。本文使用科学的研究方法，将指数分层结构引入到亚太地区股指关联和结构稳定性研究中，突破了以往的分析思路，同时保证了研究结果的唯一性。 一、方法介绍 将N个对象构成的集合，按照一定的规则进行分割，从而得到若干个超度量空间。在得到的超度量空间中，可以确定一个亚超度量空间，这个亚超度量空间结构最简单，并且具有相对最好的性质。通过亚超度量空间可以确定一个唯一的指数分层结构。将指数分层结构运用到经济系统中，就是研究分层结构的内部聚类，结构中的每一个聚类都有着相同或相似的特征。 在本文研究中，直接采用亚太地区各国代表性股指计算超度量距离，通过股间距离矩阵构建指数分层结构。指数分层结构可以完全体现亚太股市股指关联波动特征。 二、实证分析 （一）数据来源 根据指数编制规则，考虑全球经济形势对研究对象的影响，将APEC主要成员国最具代表性的24只股指样本从2006年7月至2009年3月的日数据分为三个阶段：2006年7月3日至2007年3月30日，2007年4月2日至2008年9月12日，2008年9月15日至2009年3月31日。研究数据来源于北京聚源锐思数据科技有限公司。 （二）实证结果分析 1.亚太地区股市的指数分层结构 根据实证结果，发现亚太地区股票市场各国股指间产生了显著的聚类现象，以2006年7月3日至2009年3月31日这一阶段（如图1所示）为例，进行分析。聚类内部各股指受到聚类内其它相关国家股指的影响较大。聚集在一起的国家间有着稳定的长期关系，股票市场各国股指彼此融合，呈现出相近的发展趋势。 由图1的指数分层结构可以看出，24只股指可以分为相关的四类，经统计得出表1。 表1 亚太地区的股指聚类 （2006.7.3-2009.3.31） 在其他阶段的指数分层结构中，这样的分类也有所体现。显然，运用指数分层结构对亚太地区股市进行聚类划分是具有经济意义的。在指数分层结构中，处在同一个层次的各国股指间相关程度较高，关联极为密切。从几个阶段的结果来看，亚太地区股市的指数分层结构是随时间发生变化的，但是长时间内仍能保持基本结构的稳定性。而且越南一直处于最高层次，始终处于最高层则说明，相对来看越南在整个系统结构中与其他国家关联最不密切。 2.亚太地区股市股指间的相关性 在APEC主要成员国最具代表性的24只股指样本中，有着聚类现象的各股指间的相关程度仍然存在差异性。随着时间推移，股间距离也在相应变化，三个阶段亚太股市股间距离有明显缩短趋势，说明各股指间的相关度显著提高，关联性变得更为密切。 3.亚太地区股市的结构稳定性 从三个阶段同时考察亚太地区股市的指数分层结构，随着时间发展，相对来看，该系统保持了基本结构的稳定，只有个别层次发生了微小变化，并且层次间距离不断缩小。这也说明了亚太地区股票市场结构相对比较稳定，关联变得越来越密切。以上分析从侧面体现了亚太地区整体股市正在走向有效市场的这一定论。 三、结论 通过利用APEC主要成员国最具代表性的24只股指样本进行实证，结果发现：亚太地区股市股指关联性极强，具有显著聚类现象；随着时间推移，股间距离明显缩短，股指间关联程度提高；亚太地区股市的指数分层结构随时间只发生微小变化，较长时间内仍能保持基本结构的稳定性。在某种程度上，该结果可为投资者及相关机构对于国际证券投资组合分析提供依据和参考。 参考文献 [1] Chan,L.H. How Does the Asian Crisis Affect the Interdependencies Between Major Fin