压力测试的三叉戟-DavidMRoweRiskAdvisory.PDF

GLOBAL VIEW 全球视线 The Stress-testing Trident 压力测试的“三叉戟” （美）大卫·罗 姜 涛 译 虽然压力测试是业界经常讨论的话题，但是仍缺乏一个普遍接受的最佳定义仍然较 为模糊。本刊特约撰稿人大卫·罗（David Rowe）提出了一个“三管齐下”的方法。 发生！” 另一方面，所有机构都会被某 即系统地检查当前投资组合以定义其特别脆 个灾难性事件过后的恐惧过度惊扰。但问 弱的部分，然后构建相应的压力情景以最大 题的关键，引用吉卜林的诗句来说，在于 程度地找出这种特别脆弱的部分。除了这方 “当所有人都失去理智的时候，仍然保持 面的作用之外，这种方法还能够揭示出交易 头脑清醒。”那么机构怎样才能将极端的 员通过发行虚值期权（out-of-the-money 压力情景（extreme stress scenarios）引 options）系统地“卖出翼仓（wings）”的 入决策过程，而不是在两种状态之间无所 情形。通常这种情形在标准的VaR分析结果 适从呢？ 中并不明显，因为VaR对1%临界点外带来 通过与许多风险管理专家的交流讨 损失的市场情景不会加以分析。 论，我认为一个全面的压力测试需要三方 想象。即对当前社会经济、地缘政治 面兼顾。包括： 状况等进行主观评估，以定义危险情景。 市场最强烈的冲击事件。即定义那 这要求考虑假想灾难的直接效应和潜在的 些能够复制特定历史事件中所有适用的市 间接效应。与第一种方法类似，这种方法 场变量相对变化的压力情景。这些历史事 也不能用定义的情景推测出目前组合的脆 大卫·罗 件包括：1987年10月美国股市崩溃；1992 弱性。但是它具有前瞻性，并受当前外部 我们在考虑基本上不可能发生的事 年9月英国被迫退出欧洲汇率稳定机制 条件驱动。在对不太明显的间接效果的评 件时存在一些困难：要么认为这些事件 （Exchange Rate Mechanism）；1997 估方面，这个测试也很有用。此外，机构 与我们无关而忽视它们，要么对它们过度 至1998年亚洲货币危机期间的某些特定日 内多个部门员工的广泛参与也能够促进人 关注，过度反应。这两种极端状态哪个占 子；1998年8月俄罗斯债务危机和货币贬 们对危机应对方法的思考。这种对结果和 上风，往往取决于我们在近期是否经历过 值等。 潜在反应的前瞻性思考能够使人们在危机 一些事，这些经历会使我们夸大某些事件 这种演练显而易见的好处是没人会坚 发生时反应更快。 的影响。比如，现在很多人对遭到恐怖袭 持认为这些情景绝对不会发生。但最大的 有效的压力测试过程有点类似治疗感 击的危险特别关注，但是对被雷击的关注 缺点在于模拟的市场变化往往与目前交易 冒。像病毒一样，危机的多样性使得“万 度却很低，其实两者造成伤亡的概率都很 头寸的脆弱性没有太多的