金融去杠杆何时休.PDF

金融去杠杆何时休 ? 构建观测指标体系 ——银行业2017年中期投资策略 证券分析师：王胜 A0230511060001 研究支持：毛可君 A0230115080010 联系人：毛可君 2017.07.12 主要结论  板块上半年收获绝对和相对收益：累计涨幅6.9% ，领先上证综指涨幅4.0% • 3月我们在驱动力信号验证系列之银行投资的策略思维报告中 ，即已充分提示 ，通 胀和利率双升是投资银行股的最佳时期  金融去杠杆进程的观测指标体系：8个指标综合衡量 • 本轮金融去杠杆对银行而言的重心在于负债端同业的收缩、资产端非信贷业务的 强监管、以及表外理财的监管规范。我们试图自上而下角度构建观测金融去杠杆 进程的指标体系 ，以八项指标综合化来衡量金融去杠杆的大体思路与阶段。 • 当前阶段 ，银行理财增速、同业资产增速、同业存单规模增速均显著放缓 ，显示 金融去杠杆有所成效。 • 同时 ，我们看到同业存单仍然量价齐升 ，银行规模增速仍然显著超越M2增速 ，表 明金融去杠杆仍处于稳杠杆阶段 ，增量增速放缓 ，存量杠杆去化仍待进一步深化  投资建议：继续把握大行确定性 ，关注股份行反弹 • 监管紧流动性紧的大环境下 ，大行的存款负债优势凸显、资产配置受益利率上行、 资产质量趋稳风险出清压力可控、 监管影响最为有限 • 估值低、基本面稳健的中小银行在下半年同业、不良、监管问题明朗化后有望打 开上涨空间 • 推荐关注：工行、建行、招行 ，兴业、北京 2 主要内容 1. 2017年上半年银行股走势回顾 2. 金融去杠杆观测指标体系 3. 金融去杠杆之下的银行股投资逻辑 4. 招商银行模型——核心竞争力的展示 3 1.上半年银行股走势回顾  板块上半年收获绝对和相对收益：累计涨幅6.9% ，领先上证综指涨幅4.0%  去年11月我们上调银行板块评级至看好  3月我们在驱动力信号验证系列之银行投资的策略思维报告中 ，即已充分提 示 ，通胀和利率双升是投资银行股的最佳时期 图1 ：上半年板块收获绝对收益与超额收益 图2 ：板块超额收益伴随利率中枢的抬升 资料来源:Wind ，申万宏源研究 资料来源:Wind ，申万宏源研究 4 1.上半年银行股走势回顾  息差和资产质量趋稳 ，基本面持续改善支撑板块估值修复长线逻辑  3月、4月板块调整：MPA考核下流动性收紧担忧紧接监管趋严 ，个股分化 ， 不改板块整体上行趋势的持续 图3 ：行业基本面逐步企稳，驱动板块上涨行情 6.00 5.53 4.34 基本面持续向好，板 4.00 块向上趋势不改 2.61 2.41 1.79 2.00 1.34