金融去杠杆渐进有序.PDFVIP

研究报告 半年报 宏观 金融去杠杆渐进有序 2017 年7 月7 日星期五  国内GDP 增速前高后低、全年GDP 增速6.5% 以上为大概率事件，经 济超预期复苏和经济硬着陆均为小概率事件，经济呈现中性偏弱态势， 不会触及政策容忍底线，也不会触发稳增长和防风险的阶段性转向压 研究员 力。经济温和下行压力来自于基建和房地产，金融去杠杆和财政政策 监管强化，将限制房地产和基建投资的融资来源，和抬升融资成本； 陶玮玮（F0266507） 而发达国家经济稳中偏强可以部分对冲国内经济的温和下行压力。 Tel：021  金融去杠杆是2017 年宏观环境的核心变化，监管政策趋严强度和金融 E-mail ： 去杠杆的政治定位，均超市场预期。从金融去杠杆运行节奏看，金融 taoww@ 去杠杆渐进有序，期间存在阶段性对冲可能，政策对冲目标在于维持 地址：上海市浦东新区陆家嘴 中性偏紧的流动性环境，当市场流动性预期过紧或过松时，均是政策 环路958 号23 楼 (200120) 对冲的敏感时点；从传导过程看，本轮金融去杠杆的特殊性是先虚后 .6333333333.3.. 实，金融去杠杆的核心是在不误伤实体经济的基础上，防堵金融监管 套利和金融空转，房地产则是对信贷成本最为敏感的实体部门。关注 三季度经济和流动性预期边际偏暖的环境下，再度加速推进金融去杠 杆节奏的可能性，其中全市场资管产品统一监管或是下半年金融去杠 杆政策的核心。  自15 年11 月开启的再通胀预期，核心驱动是中国供给侧改革和全球 经济的边际再复苏，其中国内经济边际复苏由信用扩张周期推动。目 前通胀预期核心驱动之一信用扩张驱动边际转弱，由此带来PPI升势 拐点，但考虑到本轮信用收缩周期的脱虚向实导向，PPI 下行节奏和 空间将温和有序，其中供给侧改革将是PPI 有效的底部支撑。  发达国家经济大概率维持高位运行状态，下半年外部经济影响偏正面， 外部风险主要集中于流动性冲击和特朗普政策演变：一是美联储缩表 和欧日英缩减QE 预期，对发达国家国债收益率的上行驱动，将对国内 货币政策构成偏紧的潜在压力；二是特朗普医改、税改、基建政策若 现政治博弈的转折点，将对美国经济和美国国债收益率构成上行驱动。  趋势上而言，在经济中性偏弱@金融渐进去杠杆的宏观预期之下，风险 偏好尚不具备反转条件，交易性机会来自于市场预期与经济实际表现 和政策定位之间的偏离；当市场流动性预期过紧或过松的时候，均是 产生相对确定交易性机会的时机。  风险提示：经济超预期复苏、外部流动性冲击超预期  下半年关注点：7 月中旬全国金融工作会议、中国十九大、中央经济 工作会议、美联储缩表时点、欧日央行缩减QE 预期波动 敬请参阅最后一页之特别声明 研究报告• Z.C. RD Center 研究报告• Z.C. RD Center 上半年宏观预期的边际变化集中于两点，一是主流机构在一季度关于经济周期定位的显著分 歧，之后在金融去杠杆和经济指标边际转弱而降温，经济前高后低预期占主导；但