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仍以防范风险为主 债券市场 债券研究 2007 年下半年投资策略 2007 年 5 月 投资要点 分析师 相当一部分投资者对下半年债券市场抱有比较乐观的判断。其主要依据 李志强 是：国内宏观经济在中央加力调控之后会出现回落。同时，对美国下半年 中信证券债券首席分析师，从业7 年。 电话：010 经济增速放缓、并进而可能引发降息的预期也强化了上述偏乐观的判断。 邮件：lizq@ 但我们认为，下半年债券市场投资仍应以防范风险为首要任务，谨慎判断 郭沁苗 任何反弹的高度。 电话：010 邮件: guoqm@ 从投资和信贷的情况看。固定资产投资增速在 1 季度再度加快，同时伴 随着房地产投资的显著加快。前4 个月在央行不断收紧流动性的前提下， 信贷的增长也十分坚挺。信贷和投资增速上行风险的加大，意味着宏观调 控的力度可能进一步升级。 从通胀的角度看。全球流动性增速的持续加快，使下半年全球整体通胀风 险加大，尽管我国的货币供应增速自去年下半年起略有回落，本应使通胀 压力减弱，但是受全球大背景影响，07 年下半年国内通胀进一步加快的 相关研究 可能性依然较大，尤其三季度可能更是如此。 《2007 年投资策略专题之债券策略篇—下 从债券市场资金供求看。下半年债券发行量较去年同期将大幅增加，与 半年谨慎应对》，2006 年 12 月 25 日 此同时，由于储蓄资金增速下降的趋势难以在短期内扭转，下半年债市资 金供给难以较上半年有明显改善。不过 4 季度资金状况可能好于 3 季度。 美国经济减速和下半年降息的预期虽普遍存在，但对债市支撑有限。鉴 于其与国内市场的重要联系，本报告中对此进行了较详细的分析：本轮美 国经济减速并不具有明显的经济衰退的特征，降息的可能性和空间可能被 市场高估。而即便降息，07 年底或 08 年的可能性更大一些，因此，年底 前因美国出现降息而对国内债市形成支撑的可能性并不大。 比较好的机会可能出现在三季度末。固定资产投资增速和信贷增速很可 能从三季度末开始出现降温，通货膨胀率也将会从高位回落，而债券市场 资金面也可能在四季度出现好转。因此，三季度末至四季度很可能是可以 寻找反弹机会的较好时段。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券市场 2007 年下半年投资策略