从国际粮价到国内CPI粮食.PDFVIP

中国经济| 证券研究报告—宏观及策略 2017 年7 月26 日 [Table_Title] 从国际粮价到国内CPI 粮食 拨云见日系列之一 [Table_Summary] 从数据分析结果看，国际主粮价格上涨对国内期货有较明显带动作用、对国 内主粮现价影响不显著、对CPI 粮食同比增速的影响更是微乎其微。但考虑 到CPI 粮食同比增速历史上平均同比增速较高、目前已经超过五年滞涨，且 在CPI 中权重达到7% ，仍需关注主粮价格是否会出现异动。  国际主粮价格短期内大幅上涨。2017 年以来，受美国近期主粮主产区 气候干旱炎热少雨，以及作物出芽率不及预期的影响，国际三大主粮 价格均呈现波动上涨之势。截至7 月11 日，除去CBOT 玉米连续合约 收盘价较年初上涨13.51% ，涨幅较为温和以外，CBOT 稻谷和CBOT 小 麦连续合约收盘价较年初分别上涨23.91%和36.83% 。  从国际期货到国内 CPI 传导的逻辑。期货传导渠道是指国际主粮期货 价格通过全球资本市场联动效应影响到国内期货市场，由于期货市场 价格发现功能的存在，国内期货市场价格的波动又将传导到现货价格 上，现货价格变动后，又可能会将这种消费价格的变动传导到CPI 。  数据实证上看，国际期货到国内 CPI 粮食的传导并不顺畅。从玉米、 小麦和稻谷历史数据分析的结果看，国际期货与国内期货、国内期货 与国内现货、国内现货与 CPI 粮食之间，或多或少存在一定的联系。 但整体看来，国际期货价格的变动较少影响国内现货的价格，对 CPI 粮食的影响更小。因此从实证数据来看，国际农产品期货价格上涨， 对国内 CPI 粮食的波动影响微乎其微。国内粮食价格更多受到国内的 产量、需求、库存的影响，以及储备政策的影响。  粮食在CPI 中权重极大，CPI 粮食同比连续五年滞涨。从大类权重来看， 食品烟酒的权重最大，接近 30% ，从食品烟酒内部的权重来看，粮食 中银国际证券有限责任公司 的权重最大，在CPI 的全部细项中占比超过7% ，远高于猪肉的不到4% 具备证券投资咨询业务资格 和鲜菜的不到3% 。从历史数据来看，有三个时段CPI 粮食同比增速高 [Table_Economy] 于同期CPI 同比增速5 个百分点以上，分别是1994-1995 年、2003 年11 宏观及策略: 中国经济