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汇聚财智 共享成长 汇聚财智 共享成长 在不确定的世界寻找确定 ——2013年年度投资策略 否则，依然是慢慢熊途…… 结论：明年看政府如何刺激 未来经济和股市反弹的路径 外部因素：欧美减赤达成一致——世界经济回暖——中国出口反弹——民间投资反弹 内部因素：两会启动基建刺激——房地产和消费回暖——房地产投资反弹——温和通胀复苏 上证A股的市值权重分布 周期类股票市值占比超过七成，日常消费类股票占比不到一成，加上汽车、旅游和传媒才占13% 资料来源：CEIC,长江证券研究部 图：周期股 图：消费股 一、A股与美股的逻辑差异 美国蓝筹股的市值权重分布 与我国相反，道指30里消费股占八成，标普500里消费股占七成，美国的蓝筹股受消费影响巨大 资料来源：CEIC,长江证券研究部 图：道指30成分股 图：标普500行业权重 一、A股与美股的逻辑差异 股票长期必是经济的晴雨表 股市与经济的关系，长期协同而短期背离；美国从高速增长到长期萧条的案例 资料来源：CEIC,长江证券研究部 图：标普500波动长期与GDP增长协同 图：1900-1940年美国经济、通胀、股市和债券 一、A股与美股的逻辑差异 政府掌控投资建设的四成，与广义财政收入比重一致；民间投资跟着国家项目走，滞后1-2年 资料来源：CEIC,长江证券研究部 图：固定投资按项目性质构成 图：国家投资和民间投资增速 二、中国固定投资的驱动因素 区分性质：国家投资和民间投资 七成投资项目资金来自预算外自筹资金，且国家项目约一半资金来自引入民资 资料来源：CEIC,长江证券研究部 图：固定投资按资金来源构成 图：投资资金来源分类增速 二、中国固定投资的驱动因素 区分资金：体制内与体制外 地产、基建合并占一半，工商制造业等占一半；“基建-地产-制造业”是本轮周期的传导线索 资料来源：CEIC,长江证券研究部 图：固定投资按产业构成 图：三大产业投资增速 二、中国固定投资的驱动因素 区分产业：工商业、房地产、基建 考虑中国的换届效应，这种情形概率最大，短期可以通过财政乘数再次撬动地方建设和房地产投资 资料来源：CEIC,长江证券研究部 图：中央投资拉动地方建设和基建投资 图：民间自筹资金存在过剩供给 三、2013年投资如何复苏？ 情形一：中央发力刺激基建，带动地方、对冲民间 货币和财政政策空间受限；挤出效应加剧；房价和一般物价再次上涨；来自改革派的压力 资料来源：安信证券,长江证券研究部 图：四万亿导致国家投资负债偏高 三、2013年投资如何复苏？ 情形一的副作用比较大 货币和财政政策空间受限；挤出效应加剧；房价和一般物价再次上涨；来自改革派的压力 资料来源：FOST,长江证券研究部 图：商品房新开工和2年后竣工、销售高度相关 图：一般物价进入上升周期 三、2013年投资如何复苏？ 情形一的副作用比较大 CPI周期阶段 上升时间 下降时间 1999.5-2002.4 2年 1年 2002.4-2006.2 2年4个月 1年半 2006.2-2009.6 2年 1年3个月 2009.6-2012.7 2年 1年 新政的核心：小城镇化和农村土地改革；传统工业加快转型和去产能；扩大消费和社会保障 资料来源：CEIC,长江证券研究部 图：非金融上市公司急需去杠杆 三、投资如何复苏？ 情形二：去杠杆、长期通缩和自主复苏 股市存在7-10%的长期回报，关注土地改革和基础建设带来的周期股反弹机会，关注消费股 资料来源：CEIC,长江证券研究部 图：美日危机后转型期股市表现 图：美国186