《债券市场：交易制度与托管结算》经济科学文献.pdfVIP

第一章 中国债券流通市场交易组织 制度变迁及其影响 中国的债券市场 ，起始于 年 国债 的恢复发行和 世纪 年代 中期对建立 国债流通市场 的探索 。 年近乎 自发地开 始发行企业债券， 年个别地方政府 从试 办企业债券 的转让 与抵押业务开始探索企业债券流通市场 的发展途径 ； 年允 许国有商业银行发行金融债券， 年三家政策性银行建立后 ， 几乎全部是 以发行金融债券来筹集其可运用 的资金 ； 年在 中央政府有关部 门的直接监管下开始发行带有选择权 的可转换公 司债券 。 尽管在过去的 多年里，各有关方面特别是 中央政府有关部 门和市场 自律组织对发展债券市场做了多种形式的不同努力，但就 目前情况看，无论是债券发行机制还是流通机制，均面临着有待进 一步市场化的任务。除了国债与政策性金融债券在品种设计与改善 上有所进步外，其他随着市场经济体制改革与深化所要求 的债券品 种创新，还是非常缓慢，基本处于空 白之 中。债券流通市场 以银行 间债券市场与上海证券交易所市场为主，银行柜台交易主要 以向公 众个人发行储蓄性国债为主，债券的交易方式为现货与回购交易。 总体上看 ，中国内地债券市场还 比较狭小，交易制度与交易设施还 比较落后 ，债券市场的应有功能作用还远没有发挥出来，也远不能 满足各类发行主体与投资主体 以及综合经济管理部 门的多种需求。 然而 ，值得注意 的是 ，就是这一还较为落后与狭小 的债券市 场，自从产生至今，在发挥着有限积极作用的同时，却没有中断了 问题及其消极影响的产生与积累。从利用发行债券乱集资，到卖空 国债融资，以及通过债券 回购交易大肆挪用他人债券套取资金，以 至于从 目前看，原本风险较小的债券市场，特别是本属无风险资产 的国债市场，却在 日益积累着属于系统性的现实与潜在风险，而且 这一风险已成为当前和今后一段时间内非常棘手的问题，毫不夸张 地讲，因国债流通市场产生和积累的风险已成为当前金融领域中不 可忽视的最大风险源之一，困扰着政府有关部 门、市场 自律组织 以 及各类金融与非金融机构，不仅严重制约着债券市场的自身发展与 深化，也影响到资本市场甚至整个金融体系的稳定，尤其是成为推 动资本市场进一步发展的最大存量 问题之一。 现实地看，债券市场的最主要 问题包括：一是市场分割，尚未 形成不同债券交易组织方式的互补与合力；二是交易所市场与银行 间市场的债券现货与回购交易制度设计不清晰，债券交易的稳定性 较小，投机性过大，易发生系统性风险；三是债券交易的前后台之 间的关系没有理顺， 目标不协调，影响着市场效率 的提高；四是债 券交易的后台，即托管清算结算系统非常粗糙与落后；五是现行债 券交易市场后 台设施之 间的关系没有理顺 ，没有形成起码 的协调 机制。 上述 问题，概括起来，表面上属于债券流通市场组织方式、交 易方式与交易后台设施所表现出来的问题，但从实质上探究下去， 则是 由交易制度与托管清算结算制度设计建立 的缺 陷所 引发决定 的。所 以，从本 章起 ，我们将 结合 中国债券流通 市场 的发展历 程 ，剖析造成上述 问题和风 险的机制和制度 因素 ，重点是通过对 债券交易制度与交易后 台制度 的分析 ，试 图提 出缓解当前 困扰各 方 问题 的改革建议 ，以便促进债券市场 的发展 。其 中，债券流通 市场 中的交易制度 ，主要包括有关债券交易组织方式与交易方式 等方面 的制度 。由此 ，第一章，我们先从分析债券交易组织制度 开始。 第一节　　中国债券市场组织体系的形成与变迁 一、债券流通市场组织方式的形成与变迁要点 中国大陆地 区恢复国债发行的 年及其后的一段时间内， 国债不准转让买卖 ，投资者购券后只能手持到期 。然而基于流通性 是债券 内在本质的要求，在