国内双壁波纹管成套设备领先企业.PDFVIP

大连三垒（002621） 新股分析 研究报告 “无投资评级” 2011-9-15 分析师： 刘元瑞 (8621 doujh@ 执业证书编号： S0490510120022 联系人： 窦金虎 (8621 doujh@ 国内双壁波纹管成套设备领先企业 事件描述 大连三垒拟首次公开发行不超过 2,500 万股，占发行后总股本 25%。公司募集资金主要用于大连三垒塑机装备产业园 一期建设项目和技术中心项目建设；募投项目将新增 75 条双壁波纹管自动化生产线产能（2010 年销量 84 条），有 力的打破公司的产能瓶颈；募投项目新增收入 18,000 万元，相当于 2010 年收入的 82.2%。 事件评论 1、公司概况：中国双壁波纹管成套设备领先企业 公司主营包括 PE/PP 管自动化生产线、PVC 管自动化生产线、数控单机及精密模具等在内的塑料管道成套制造装备 的研发、设计、生产与销售，是国内规模最大、品种系列最为齐全、生产工艺处于行业领先地位的双壁波纹管制造装 备供应商之一。公司由三垒有限于 2008 年 6 月整体变更设立，公司董事长俞建模及其子俞洋为公司实际控制人，合 计持有公司发行后 52.49%股权；公司股权结构合理，主要公司高管和核心技术人员均持有公司股份。 公司产品包括 PE/PP 管自动化生产线、PVC 管自动化生产线、数控单机及精密模具等；2011 年上半年公司实现营业 收入 1.58 亿，综合毛利率 48.95%；其中，PE/PP 和 PVC 管自动化生产线是公司主导产品。2011 年上半年二者合计 收入和毛利占比分别为 86%和 87%；数控单机及精密模具等配套设备同期收入和毛利占比分别为 14%和 13%。 图 1：公司 2011 上半年主营业务构成 图 2：公司 2011 上半年毛利构成 9% 1% 10% 1% 2% 2% 20% 21% 68% 66% PE/PP管生产线 PVC管生产线 数控单机 精密模具 其他 PE/PP管生产线 PVC管生产线 数控单机 精密模具 其他 资料来源：招股说明书，长江证券研究部 资料来源：招股说明书, 长江证券研究部 请阅读最后一页评级说明和重要声明 图 3：公司发行前股权结构图 资料来源：招股说明书，长江证券研究部 公司是国内双壁波纹管成套设备龙头企业，议价能力强，产品毛利率高，募投项目将打破产能瓶颈，公司规模迎来再 一次快速增长。公司是国内首家成功研发 Φ1500mm 超大口径塑料双壁波纹管自动化生产线的高新技术企业，根据中 国塑料机械工业协会的统计，2009 年公司在双壁波纹管成套生产线领域销量排名国内第一。近三年受产能瓶颈和金融 危机影响，公司主营业务增长较慢，随着募投项目投产，公司将进入新一轮的快速增长期。 图 4：产能受限，公司主营业务收入增长缓慢 图 5：竞争力强，公司综合毛利率维持高位 25,000 30% 8,000 60% 20,000 25% 7,000