策略周报（090511-090515）.PDF

东海证券研究所 策略研究 策略周报（090511-090515） ——风格转换或在整体市场调整中完成 投资策略/策略周报 2009 年 5 月 10 日 星期日 报告要点 分析师：鲍庆 本周观点 0218642 bq@ 上周市场明显呈现出风格转换的特点，这也是今年年初以来大盘股首次持 续走强于中小盘股，在这种风格转换下，虽然较多个股开始出现持续的调 分析师：董高峰 整，但整体市场在大盘股的推动下在上周再次创出了近期新高。对于这种 0218622 风格转换，我们在之前 4 月策略月报中已经指出，然而我们关注的是这种 dgf@ 风格转换的持续性，即大盘股能否持续领先于中小盘股？这种领先的方式 是如何的？ 联系人：顾颖 0218638 根据大盘股与小盘股估值的地平线原理，可以知道在小盘股持续强于大盘 dhresearch@ 股后，市场具有偏向于大盘股的倾向，这种风格转换的时间大致在 6个月 左右，这个时间与去年 11月至今的反弹时间吻合。因此，市场目前进行的 这种风格无论在时间上还是在大小盘股的估值对比上，均有其必然性。这 也与 07年“530”后市场风格的转化相同。 那么未来这种风格转换能否持续进行呢？我们认为这种风格转换仍然能够 进行，就目前大小盘股的估值对比来看，小盘股仍然溢价较高，这种估值 溢价将在风格转换中消失。但是，我们认为目前的风格转换有着不同于 “530”后市场的行情演绎方式。我们知道“530”后大盘股一路向上，最 终推动整体市场在 07年 10月创出该牛市的最高，如果按这种演绎逻辑， 那么未来市场在大盘股的推动下仍然具有屡创新高的动力，但是我们认为 目前市场与 07年市场具有的本质不同。目前市场并不具备 07年市场所面 临的宏观基本面环境——经济周期所处阶段不同。07年市场面临的是一个 经济周期扩张阶段，盈利预期普遍乐观，这种乐观的盈利预期支撑并推动 着估值的向上，但是当前市场的宏观基本面是一个复苏仍然需要确认的阶 段，因此，并不具备乐观的盈利预期。这种盈利预期的不同是决定两种行 情未来演绎方向不同的主要原因。在当前市场的盈利预期下，我们认为未 来大盘股领先于中小盘股的风格转换将在市场震荡调整过程中实现，即我 们 5月策略月报中的观点——整体市场震荡探低，市场风格在此完成。 本周将陆续公布 4 月国内经济数据，我们预期4 月部分经济数据较 3