公募版牌照落地 股权众筹玩“大”了.pptx

如果说2014年是P2P风头正劲的一年，那2015年互联网金融的风口则转向了股权众筹。随着监管层频频发文支持股权众筹的发展，今年，京东金融、蚂蚁金服、平安集团、中信证券、36氪等一批;行业巨头纷纷开始布局股权众筹平台。继去年底中国证券业协会发布的《私募股权众筹融资管理办法（试行）（征求意见稿）》（下称《征求意见稿》）后，股权众筹再度迎来重大突破。近日，第一批公募股;权众筹试点平台已经确定，股权众筹不再是“小众”的市场。此次率先获得公募股权众筹试点资质的三家平台分别为，京东金融的“东家”、平安集团旗下的深圳前海普惠众筹交易股份有限公司（下称“前海;众筹”），以及蚂蚁金服的“蚂蚁达客”。《第一财经日报》独家获悉，除了获得“公募”的许可证外，这三家众筹平台已经在对接中国证券登记结算有限公司（下称“中证登”）的系统，这一举打开了非上;市公司股票进行公开交易的可能性。在业内人士看来，接入中证登系统后，一方面可以更好地保护投资者权益，尤其是在“公募”之后参与者的门槛降低、人数增多的情况下；另一方面则简化了股权转让流程;，为二级市场转让创造了可能性。公募版股权众筹牌照落地根据去年底中国证券业协会发布的《征求意见稿》，股权众筹行为被界定为了私募性质；与之不同的是，在英美等股权众筹发展较快的国家，都是将;众筹行为界定为公募性质，众筹平台可向公众进行募集。对于股权众筹的私募界定一度引发了不少争议，有观点认为，互联网金融的重要特点便是“普惠”，而私募的性质使得股权众筹只能是属于“高富帅”;的游戏，把普通投资人完全拒之门外。北京大学法学院教授彭冰便撰文指出，股权众筹作为互联网金融的一种模式，核心是公开、小额。中国证券业协会发布的《征求意见稿》将股权众筹限定为私募，是对众;筹本性的违反。在彭冰看来，具体分析现行法律，股权众筹走公开之路在法律上并无不可克服的困难，私募股权众筹试点只能是中国证监会在现行《证券法》修改之前的权宜之计。彭冰认为，核准程序中的保;荐制度、发审委审核和承销要求，构成了现行《证券法》上的强制要求，但这三个要求可以由国务院发文豁免，或者由证监会通过另行特别规定来克服，虽然困难些，但也并非不可逾越。如今，随着公募股权;众筹试点的落地，这些制度层面的门槛也将逐步被消除。据多位接近监管层人士透露，伴随着公募股权众筹牌照的落地，《证券法》有关发行证券的规则，以及公募股权众筹的管理办法都在加紧制定中，有望;于下半年推出。一位参与《证券法》修订的法学专家告诉《第一财经日报》，修改法案第十三条规定，小额范围内（可能是3000万元人民币或以下规模），通过证券经营机构或者国务院证券监督管理机构;认可的其他机构以互联网众筹方式公开发行证券，发行人和投资人符合国务院证券监督管理机构规定的条件的，可以豁免注册或者核准。一位获取公募股权众筹牌照的平台负责人表示，尽管公募股权众筹在政;策层面有较大尺度的突破，但作为第一批试点平台，依然会循序渐进地发展，不会一下子把步子迈得太大。以投资额度为例，虽然公募的性质意味着会降低一些门槛，但毕竟股权众筹还是一个相对高风险的产;品，所以仍会参照美国2012年颁布的《JumpstartOurBusinessStartupsAct》（下称“JOBS法案”），对于投融双方都做一定的额度限制。例如，JOBS法案规定;，对于融资方，如果要获得互联网众筹发行的豁免，那么发行人每12个月筹资额不得超过100万美元。而对于投资者，则以年收入和净资产额10万美元为划分界限。其中，低于10万美元的，其在12;个月内参与众筹的投资不能超过2000美元或者年收入的5%；如果年收入和净资产额高于10万美元的，则可以在12个月内参与众筹投资的总额是10%，最高不超过10万美元。二级市场“破局”？;随着公募股权众筹试点的展开，股权众筹产品流动性欠佳的问题变得尤为突出。据业内人士介绍，目前来看，国外股权众筹的退出方式主要为上市和转让。而国内也暂时只有上述两种传统的退出方式，且暂时;还没有上市退出的成功案例。如果要转让，只能一对一私下完成，而通常跟投人还没有转让退出的权利。该人士表示，如果再具体一些，退出类型也可分为清算方式退出、分红方式退出、收购兼并退出、上市;退出、下一轮融资时退出。但由于股权众筹在国内刚刚起步，关于退出的方式还没有什么案例。一位股权众筹平台CEO认为，退出机制欠缺也是股权众筹难以大范围普及的重要因素。目前参与股权众筹项目;的投资人仍以专业人士为主，他们有较强的风险辨别和承受能力，可以接受一个相对长周期的投资。“但如果公募股权众筹落地，大量的普通老百姓参与其中，你要他们投资后锁定三五年不能动，其实挺困难;的。”该CEO认为，所以，如果股权众筹要往公募方向发展，提升流动性是很关键的一环。他告诉本报，此前，已有股权众筹平台与地方股权交易中心合