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第十二章 收益与风险 一. 均值-标准差模型中的偏好集 报酬：正态分布 概率密度 风险：环绕期望值 1 3 的分布 2 E（R1）= E（R2） 报酬 σ1 ＜σ2 E（R1） E（R3） E（R1）＜ E（R3）； σ1 =σ3 项目1和2比：偏好风险低的项目1 项目1和3比：偏好报酬高的项目3 优势法则（Dominance Rules）。 一. 均值-标准差Mean-Variance模型中的偏好集 假设： 1.完备的资本市场（信息自由提取，都是Price Taker，任何时候只有一个价格起作用，没有税和交易成本） 2. 效用最大化 Max [ E（U）] 3. 报酬正态分布 4. 投资者厌恶风险 E（R） 等值线 增加方向 σ 一. 均值-标准差Mean-Variance模型中的偏好集 例题：选择项目？ E(R) σ(R) A ATT 12% 14% B EASTMAN KODAK 20% 29% C EXXON 14% 19% D TEXACO 15% 20% 二.投资组合分析 Portfolio Theory E（Rp）= Σ[ xi ×E（Ri）] σp2 = E[Rp-E（Rp）]2= Σ{pi [Rp-E（Rp）]2} Cov（Ri，Rj） = ΣΣ[ xi xj Kij σi σj] 1. 1个风险资产A+ 1个无风险资产f f ： E（Rf） = Rf ， σf = 0 A ： E（RA）＞ Rf ， σA ＞ 0 KfA = 0 x：投资在f的%，（1-x）：投资在A的% E（Rp）=x Rf +（1-x） E（RA） σp = √ [x2 σf 2 + （1-x）2 σA2 +2x（1-x）KfA σf σA ] =（1 - x） σA 二.投资组合分析 Portfolio Theory 例： Rf =10%，σf = 0 ；E（RA）=20%，σA = 10% x 1-x E（Rp） σp E（Rp） 0 1 20 % 10 % 20% A 0.25 0.75 17.5% 7.5% 0.5 0.5 15 % 5 % 10% f 0.75 0.25 12.5% 2.5% σp 1 0 10 % 0 10% 概率密度 0 10 12.5 15 17.5 20 收益% 二.投资组合分析 Portfolio Theory 在E（Rp）和σp之间有一直线关系： E（Rp） = Rf +{ [E（RA）- Rf ]/σA } σp { [E（RA）- Rf ]/σA }：每单位风险的补偿 可通过改变资产的不同% 组成得到不同的 E（Rp）和σp 所有可供选择的方案集合称为（投资）机会集。 2.引入现金CASH E（Rcash）= 0 σcash = 0 ①投资 x 在 cash，1-x 在 f E（Rp） E（Rp）= （1-x） Rf σp = 0 Rf x = 0