动态均值LEL投资组合选择模型.pdf

维普资讯 华 南 理工 大 学 学 报 (自然科 学版 ) 第35卷 第5期 JournalofSouth ChinaUniversityofTechnology Vo1．35 NO．5 2007年 5月 (NaturalScienceEdition) May 2007 文章编号：1000．565X(2007)05．0070．05 动态均值一LEL投资组合选择模型 郭福华 邓飞其 (华南理工大学 系统工程研究所，广东 广州 510640) 摘 要：运用优化方法研究动态投资组合选择问题．在标准Black—Scholes型金融市场下， 以受限期望损失(LEL)度量投资组合的风险，建立 了动态均值一LEL投资组合选择模型， 得到了最优投资组合策略和均值一LEL有效前沿的显式表达式．最后，结合算例说明了模 型的求解方法，并得到以下结论：在相 同的期望终端财富和投资组合策略下，在险价值 (VaR)约是 LEL的2～1O倍． 关键词：动态投资组舍选择；有效前沿；受限期望损失 中图分类号：TP312；F830．9；0224 文献标识码：A 风险管理是银行、保险公司、证卷投资公司或其 存在风险． 它任何风险评估机构的一项十分重要的工作，学术 (2)正齐次性公理．对任意的k≥0，X∈R ，有 界和业界都致力于如何运用准确的方法来度量和控 P(kX)=kp()．其经济意义是如果持有资产头寸的 制投资风险．近十多年来，在险价值(VaR)在实践中 规模直接影响到风险测度 (例如，由于持有资产头 已成为度量和控制风险的标准工具，是当今国际上 寸太大以至于资产流动性严重依赖于资产规模)， 最流行的金融风险管理方法之一．VaR是指市场正 则应该考虑 由于资产缺乏流动性带来的后果，因为 常波动下，某一金融资产或证券组合的最大可能损 此时风险已不仅仅依赖于未来财富净值 该公理也 失．更为确切的是指，在一定的概率 (置信度)下，某 表明风险是线性依赖于持有资产头寸，并且应该避 一 金融资产或证券组合在未来特定一段时间内的最 免风险叠加的规模效应． 大可能损失Ll．然而，由文献 [3]可知 VaR并非度 (3)次可加性公理．对V ，y∈R ，p( +y)≤ 量和控制风险的可靠方法，其严重缺陷是不满足次 P()+p(y)，其经济意义是投资组合可以分散投资 可加性． 风险，因为不等式左边可以推广为投资组合的风险， 针对VaR的缺陷，Artzner等 提出了 “一致风 而不等式右边表示单独投资的风险总和． 险测度”概念，认为风险是一个映射P：R一R．如果 (4)单调性．如果 ≤y，则P()≥p(y)，其经 一 个风险测度方法在数理逻辑和经济逻辑上是合理 济意义是如果一个资产组合好于另一个资产组合， 的，则该风险应该满足如下公理 J： 则其投资风险也应该小一些 ，传统的均值 一方差决 (1)转移不变性公理．设 X∈R ， 是常数，则 策方法不满足该公理． P(X+ )=p()一 ，其经济意义是如果将常数单位 目前使用得最多的几种风险测度方法 (如方差 的参考金融工具加入到资产组合中去，则只需要有 和 VaR)都不是一致风险测度，它们都不满足次可 相同数量的风险补偿 其直接结果是无风险资产也 加性公理．目前提出了许多不同的一致风险测度方