近期债券市场投资机会.PDFVIP

2015 年8 月27 日 近期债券市场投资机会 核心观点： 主讲人：  央行再次降息降准，主要原因不仅是稳增长的 宏观债券团队 需要，也是控风险的要求，而近期在汇改之后， 国内外市场出现了比较大的动荡，央行双降同 样更多是控风险的目的。  对于未来货币政策的变化，降准主要还是取决 主办方： 于资金外流的情况、银行资金的整体充裕程度， 中信建投 资金的外流又取决于人民币币值的贬值预期和 中国资产的相对投资收益率；由于目前存款利 率普遍上浮20%，预计仍然有年内降息一次的空 间。  目前基本面利好长端收益率走低，降息将降低 银行的资金成本和可比资产的收益率，提升债 券的相对投资价值，利于增加银行的配置需求， 利好长端债券。期限利差仍然位于高位，加之 机构的长端配置相对较少，做多空间较大。牛 市变平继续！  信用债收益率可能会受益于利率债收益率的下 行以及信用利差的修复，有望延续牛市。 1 会议简介：近期人民币币值出现了较大的波动，资金面承压，后市资金面能 否再回宽松？A 股连续两个交易日暴跌，风险偏好快速回落，债券市场投资机会 又将如何？ 一、央行为何选择双降？ 前日晚间，央行再次降息降准，降准是整体降准叠加定向降准，力度很大。 我们认为，主要原因不仅是稳增长的需要，也是控风险的要求。上一次双降也是 发生在股市连续暴跌之后，6 月末央行立即出手降息配合定向降准；而近期在汇 改之后，国内外市场出现了比较大的动荡，A 股也是再次出现急跌，央行双降同 样更多是控风险的目的。 我们在此前的报告中已经多次提到，汇改之后为了维稳人民币汇率，基础货 币被动回收，同时银行由于客盘购汇压力较大，资金压力加大，资金融出减少， 从而导致整个银行间资金面的紧张。逆回购和MLF 由于期限都相对比较短，并且 资金利率也并不便宜，所以短期的资金投放无法平稳市场的情绪，必须降准。同 时，近期也出现部分省市地方债发行利率达到上限。由于地方债的臵换是长期过 程，发行量大，而无论是财政存款还是项目合作收益等，随着发行的不断推进， 地方政府和银行谈判的筹码是在逐步减少。要保证地方债的顺利发行，除了政治 方面的压力之外，宽松流动性、低利率的配合也同等重要。所以，降准应是大势 所趋。从时间点上，进入下旬，随着月末效应和换汇压力对资金面抬升的重叠， 降准概率在上升。这一次的降准可以说是在预期之中。 对于降息，主要目的还是为了稳增长，降低社会融资成本。我们在8 月10 日2 季度货币政策执行报告简评《脱实向虚难改，宽松政策延续》中指出：社会 融资成本持续下行，但仍需努力，利率市场化并没有终结，应对利率市场化影响、 降低社会融资成本，最好的手段还是降息，尽管基准利率已经处于历史地位，但 考虑利率市场化影响，现在实际利率上浮，情况大不相同，因此降息的空间仍然 存在。 二、年内降准降息仍可期待！ 对于未来货币政策的变化，我们认为降准主要还是取决于资金外流的情况、 银行资金的整体充裕程度；资金的外流又取决于人民币币值的贬值预期和中国资 产的相对投资收益率。 对于币值，我们再次