国有企业实施经理股票期权的问题与对策.pdf

国有企业实施经理股票期权的问题与对策 高 军 刘 辉 (胜利石油管理局，山东 东营 257001) 改革开放以来，国有企业一直在寻求一种有效的激 理人理应做出经营决策以达到委托人 (股东)权益的极 励与约束机制。无论是在国有企业改革早期的放权让利、 大化 (这一点可以从公司股票的价格上反映出来)，特 利改税阶段．还是在后来的经营承包、机制转换阶段， 别是，强镧解除契约关系的威胁会迫使代理人按照委托 所采用的松绑、放权、让利、搞活等办法，都是企图调 人的利益来调整他们的行为，同时客观存在的代理权争 整分配关系，通过给予各方面各种各样的激励，来调动 夺和企业收购与接管的可能，也在一定程度上节制了代 个人、企业和地方政府的积极性，但效果始终不甚理想。 理人的过分不良行为。但是在公司法人治理结构中．委 由于缺乏激励与约束，企业经营者既无压力．也无动力． 托人和代理人的追求 目标仍然经常是不一致甚至存在着 积极性调动不起来，工作热情和创造力缺乏，从而导致 明显的差异。作为委托人的董事会 (股东代表)．希望 企业缺乏生机与活力、缺乏在国内外市场上的竞争力。 实现公司市场价值的最大化，从而为股东剖造更多的投 因此寻求并建立一种有效率的激励机制与约束机制相对 资回报和剩余收人；而作为代理人的经理人员，追求的 应的制度安排，不仅是现代企业理论所关注的核心问题 是自身人力资本 (社会地位、才能等)的增值和自身利 而且也成为当前中国深化国有企业改革、促进国有企业 益 (报酬)的最大化 比较典型或极端的情况是．出于 发展所面临的一项十分重要而紧迫的任务。与传统的计 对个人私利的考虑，代理人可能会更多地考虑公司的短 划经济相比，市场经济之所以是一种比较有效的、成功 期利益，从而放弃那些短期内会给公司财务状况带来不 的经济组织形式．不仅仅是因为它可以通过价格机制实 利影响但却有利于公司长远发展的计划，如公司购井、 现有效的资源配置，更本质的还是因为它建立了一套行 资产重组以及长期投资等。 之有效的激励与约束机制。也就是说，市场经济通过严 现代契约理论．就是要研究并回答这样一些基本问 谨的制度安排不仅对广大的经营者和生产者提供了非常 题：如何设计有效的契约以解决由所有权与控制权分离 大的激励，而且对每一个经济决策者实施了强有力的约 所引起的委托人与代理人之间的利益冲突．怎样让企业 束。市场经济惫件下的国有企业也必然要建立这样一种 所有者 (委托人)与企业经理 (代理人)签订契约以避 激励——约束机制。于是，人们的目光集中到了现在西 免道德风险和逆向选择。 方发达国家正大行其道的经理股票期权身上。 契约经济学原理显示，在信息不对称的情况下，契 一 、 现代奥约理论与经理股票期权 约是不完垒的 换句话说，如果委托人可以不花任何代 我们都知道，在以分工为基础的社会中，委托一代 价就能对代理人进行有效的监督，那么这种委托——代 理关系是普遍存在的．并且一般的情形是委托人与代理 理关系就不会产生任何问题，因为委托人可以判断代理 人订立或明或暗的契约——委托人授予代理人某些决策 人是否是按他们的最大利益的方式来经营的。然而，监 权，代理人代表委托人从事经济活动。从道理上讲，代 督是有成本的，由于信息不对称，委托人无{蠢像代理人 本人一样了解经理人所采取的行动；而且由于代理人可 年 (1993—2001)，分三个阶段实施。后来因相关法规滞 以利用其信息优势来逃避监督，追求 自身利益的最大化 后和许多条件的限制，第一阶段的 “认股权利”1995年 目标，所以试图对代理人的任何一个决策都进行完全的 转为职工股后一直没有上市， “深万科”不得不停止了 监督在实践中也是不可能的。这样，就给代理人决策时 职工股第二阶段的实施，整个计划流产。上海市也是较 留下了很大的自由空间，使得代理人的某些决策可能不 早进行股票期权试验的城市。1997年，该市某集团控股 符合委托人的最大利益。这就是人们谈论的比较多的所 公司的上市子公司中，总经理、副总经理、总工程师、 谓的 “道德风险”。它的具体表现，一方面是偷懒行为， 总会计师等高级管理人员业绩优秀者，均可获得股票期 即代理人所付出的努力不足以匹配其获得的报酬；另一