中国上市公司管理层收购的股价反应_与投资者市场行为理性的对照检验_何光辉.pdfVIP

　2007.2 ———与投资者市场行为理性的对照检验 1 2 何光辉 　杨咸月 (1.复旦大学 经济学院, 上海 200433;2.上海社科院部门经济研究所, 上海 200020 ) 　:本文采用标准事件研究法 考察管理层收购 (MBO)在中国证券市场的股价反 应。与在国外给公众股东带 巨大溢价形成对比的是, MBO在中国没有给流通股东带 收 益, 市场对 MBO公告没有做出任何显著反应。进一步对中国投资者是否具有理性进行检验和 比较后发现:投资者是理性的, MBO在中国既不属于“利好”, 也不属于“利空”, 且似乎有市场 操纵嫌疑, 必须进 一步规范。 :管理层收购;事件研究;股价反应;投资者理性 一、引言 , (MBO) (、, 200 6 ), MBO。, MBO, MBO 。, MBO。 , , MBO。 , MBO, 。:DeAngelo、DeAnglo Rice(19 84 ), Lehn Polsen(1988 )、Kaplan(1989 ), Marai、sSchipper Smith(1989 )、 Lee、Rosenstain Rangan (1992 ) , , , 13%。 DeAngelo、DeAnglo Rice(1984 ) 。 197 3-19 80 72 MBO。, 22.27%, , 40 30.4%。, 57 , ( ) 56%。 Lowenstein(1985 ) 197 8-9l84 2 8 MBO, 1 。 Lowenstein 30 。, 58%, 56%。, 。 :2006 -12-02 : (1967-), , , , , 。 (1966-), , , , , 。 :“”(05 CJL0 13 )。 — 94 — , 76%, 69%。 11 8% ( ) 14% ( )。, Lowenstein DeAngelo、 DeAnglo Rice(1984 ), 50% 。 Lehn Polsen(1988 )92 MBO, 20, 20%。 Kaplan(1989 ), MBO ( ) 26.1%。 Marai、sSchipper Smith(1989 ), 13%, 21%。 M scarella Vetsypens(1990 ), Torabzadeh Bertin(1987 ), Travlos Cornett(1990 ) Smith(1990 ) 。 MBO, , MBO (Jensen, 1986、1989;ShleiferandVishn,y1997 ), ① (, 2000 )(Hathery, eta.l1994;WrightandHoskisson, 2001)。 , 。 , MBO 。 MBO“、”。, 。 2003 3 MBO。 , MBO。 2005 4 14 MBO《》(《》)。 2006 1 22 , 《》。 200 6 9 1《 》 MBO。, MBO。 , 。 2006 8 MBO。《》 MBO, MBO。《》 , MBO、 。 MBO, ?, MBO?, 。 MBO , ; MBO , 。 :。 MBO 。。 。 二、数据处理与研究方法 (一)数据与样本选择 、; 。, 、。 MBO, ; MBO ② 。“MBO” 。 ① (Lowenstein, 1985、 1986 )。 ② , , 。 , 。 MBO。