阶段性受累于下游需求放缓.PDFVIP

公司研究报告/家电行业 2012 年 3 月 7 日 阶段性受累于下游需求放缓 增 持 ——三花股份（002050 ）2011 年年报点评—— 事件： 分析师 三花股份（002050）发布 2011年年报：报告期内公司实现营业收入 李辉 41.87 亿元，同比增长 34.49%；实现营业利润 5.05 亿元，同比增 执业证号：S1250511010001 长 12.48%；实现归属母公司净利润 3.66 亿元，同比增长 16.00%； 电话：010 其中 4季度公司实现营业收入 9.87 亿元，同比增长 9.04%，实现归 邮箱：lihui@ 属母公司净利润0.74 亿元，同比下滑0.78%；公司全年实现EPS1.230 元，其中 4季度实现 EPS0.250 元，略低于预期。每 10 股派发现金 5 元，每 10 股转增 10 股。 市场表现 另，公司发布了 2012年一季度业绩预告，2012年 1季度公司实现归 属于上市公司股东的净利润约 8,015 万元-10,020 万元，同比下降 0%-20%。 点评： 销售阶段性受累于下游需求放缓 由于房地产市场调控力度的持续 加大和家电补贴政策的退出的阶段性影响，公司下半年的销售放缓 明显。2011 年公司综合毛利率为 23.6%，同比下降 1.6 %。2011 年 资料来源：西南证券研发中心 公司全年电子膨胀阀收入增长约 100%，这主要是受益于变频空调使 基本数据 用比率快速上升。三花股份目前产品包含截止阀、四通换向阀、电 总股本/流通A 股(百万股) 297/98 子膨胀阀、电磁阀、单向阀、球阀、排水泵、贮液器等。公司已经 主要股东: 三花控股集团有限公司 成为品种最齐全的空调阀门制造商之一，并在截止阀、四通阀领域 主要股东持股比例 64.29% 具有垄断地位，市占率全球第一。公司与盾安在截止阀，四通阀领 流通 A 股比例 33.00% 域双分天下，合计市场占有率均超过或接近 80%。公司两大传统产品 ——四通阀、截止阀合计收入占比在 65%左右。市场格局相对稳定， 将有望突破市占增长天花板。电子膨胀阀的销售随着变频空调占比 的扩大，将有望呈现放量增长态势。 全产业链布局趋势明显 2011 年，公司新设立芜湖三花自控元器件有限公司、杭州先途 电子有限公司、武汉市三花制冷部件有限公司、江西三花制冷科技有限公司等子公司， 在扩大公司现有产品产能和延伸公司产业链的同时，优化了公司的产品结构，进一步提 升公司市场竞争力。 Q4费用率回升显著 公司11 年销售费用率同比下滑0.19%，财务费用率同别下滑0.09 %。 分季度来看，四季度销售费用率为 3.84%，同比上升 2.42%；管理费用率为 10.89%，同比 上升 1.13%，回升显著，主要是由于公司四季度规模效应有所减弱。 分红超出预期 公司近期发布的高送配方案，高送转+现金分红（10 送 10，派 5 元）共 计 1.49